來源：HashkeyCapital

在2024年上半年，我們觀察到越來越多的ZKEVM項目開始轉向ZKVM架構，其中以Ethereum基金會旗下的PSE團隊為代表。Taiko已經在與Risc0的ZKVM合作，Scroll也在這一領域做準備。

推動這一轉變的催化劑是Plonky3，其在性能上優于Halo2（盡管穩定性略遜一籌），并提升了用戶體驗。

Solana

在Consensus期間，Paypal宣布在Solana上線PYUSD。自那以后，由于與Solana上一些大型DeFi協議（如KaminoFinance、Jupiter和Orca等）的集成，PYUSD的市值迅速增長。另一個表明機構對該領域興趣的信號是，Stripe宣布重新進入Solana，允許用戶接受和進行USDC支付。

Solana背后的公司SolanaLabs宣布推出Bond，這是一個基于Blockchain的平臺，旨在提升品牌與客戶的互動，可能加速機構的采用。

除了機構對Solana日益增長的興趣外，我們還注意到對Blinks和memecoins等主題的高度關注，這些主要面向零售消費者。Blinks

今年六月底，Solana推出了SolanaActions和BlockchainLinks（Blinks），為零售用戶加入Web3創造了更加無縫的體驗。通過SolanaActionAPI，用戶可以將任何交易轉換為Blockchain鏈接，并可以在任何界面上分享。

Blinks的影響在于，應用開發者（尤其是Web2開發者）能夠更輕松地在設備和平臺之間嵌入鏈上操作。相應地，專用瀏覽器（或組件）可以直觀地展示這些元素，包括鏈接、二維碼、推送通知、按鈕等。

這種方式與Solana推動大規模采用的目標一致。目前，Blink生態系統中約有155個項目，這些項目在采用前都需要經過官方審核。其中，25個項目專門注冊了Blink域名，其他項目則注冊了Blink兼容性。社區對blnk.fun和BlinkEditor表現出濃厚興趣（盡管BlinkEditor的官方推特賬號目前被暫停）。

這一過程類似于Pump.fun，用戶只需設置數量、價格和描述等參數即可發行Tokens。一但在Twitter等平臺上分享，用戶無需離開平臺即可直接購買該Tokens。此外，像JupiterExchange和Pump.fun等知名項目也在集成Blinks。Solana的Meme文化

在Solana上，memecoin仍然是生態系統中的重要組成部分，而pump.fun的推出進一步驗證了這一觀察。Pump.fun使任何人都可以零成本發行memecoin，這導致了大量memecoin涌入生態系統。自今年一月上線以來，該協議已產生了近5000萬美元的收入。然而，盡管發行Tokens的門檻降低，項目數量和交易量增加，但我們注意到成功項目的概率較低。

在Solana上，值得注意的發展包括推出了tokenextension功能，使Tokens能夠具有更多根據不同項目需求定制的功能。隨著Firedancer客戶端預計即將上線，這不僅帶來了多樣化的驗證客戶端，還大幅提高了網絡吞吐量并降低了成本，從而鞏固了其對開發者和用戶的吸引力。TON

Ton在2024年上半年表現出色，錄得超過200%的漲幅，這歸因于在TON上開發的小程序爭相吸引TG的龐大用戶群。我們選擇聚焦TON的原因可以分為以下幾點：

TG上的活躍生態系統：TG擁有約9億月活躍用戶，這使其對尋求分一杯羹的開發者具有吸引力。再加上應用內錢包以及內置的法幣入金通道，我們對TG將大量Web2用戶帶入Web3持樂觀態度。

與其他流行的消息應用（如wei_xin）相比，我們認為TON有潛力復制wei_xin在大規模變現上的成功。wei_xin目前有13億月活躍用戶，其中約4億活躍在游戲領域。游戲是小程序中最受歡迎的類別，其次是電商和日常服務。前100名小游戲每季度產生130萬美元的收入，而熱門游戲的月收入可達1500萬美元。

Notcoin是TON上的一款tap-to-earn游戲，在2024年上半年獲得了廣泛關注。擁有超過4000萬用戶的Notcoin樹立了一個積極的范例，并為開發者、投資者和零售用戶提供了加入TON生態的動力。然而，這也導致了流量膨脹和一定程度的過度炒作。

在生態發展方面，TON在今年二月推出了廣告分成機制，允許頻道所有者獲得50%的廣告收入，并以TON進行結算。目前，TON設立了一個規模為9000萬美元的生態基金和2.2億美元的社區激勵計劃，專門用于投資和發放資助（grants）。在合規性方面，TON推出了TONStarCoin模式，直接與蘋果商店（AppleStore）綁定，用戶可以通過ApplePay購買游戲內的虛擬道具，而TG仍將使用TON來結算給項目方。對于鏈上充值需求，大部分應用程序內設有支持第三方充值的機器人，而不是采取一刀切的方式。

然而，TG首席執行官,ParelDurov,最近因網絡和金融犯罪指控而被捕，以及因TON原生meme幣，DOGS，造成的網絡中斷，成為了對生態不利的因素。盡管這值得警惕，但TON背后的團隊重申該項目將繼續保持運營。鑒于我們對TON生態系統的關注，團隊將等待TON在基礎設施方面的進一步發展，以提升生態系統的成熟度。重質押（Restaking）

Eigenlayer

在2024年上半年，重質押成為了最熱門的話題之一，而Eigenlayer是這一趨勢的主要推動力。

Eigenlayer的成功體現在多個方面：

鎖倉總價值（TVL）最高達到了200億美元。

Eigenlayer的重質押功能催生了至少5個流動性重質押Tokens（LRTs）和超過20個活躍驗證者服務（AVS）。

這使得以Pendle和AAVE為代表的EthereumDeFi領域煥發新生。

Eigenlayer成功地將其敘事從僅僅提供共享安全（為EthereumNode提供額外獎勵）轉變為補充Ethereum治理系統的重要角色。

Eigenlayer的核心在于其AVS。目前有16個活躍的AVS（活躍驗證者服務），其中只有EigenDA支持EigenTokens重質押，涉及370萬枚ETH。其他AVS如Omni和Eoracle分別有80萬至200萬枚ETH，共計至少20億美元的資產用于保障安全。ZK（零知識）項目與AVS的契合度較高，通過將部分ZK驗證任務轉移到鏈下，由質押者處理，從而降低成本并提高效率。如果未來基于AVS的基礎設施對現有Ethereum生態的基礎設施產生較強的替代效應，會發揮出EigenTokens的效應并對其價格產生支撐。

而在LRT方面，各項目方采用了不同設計、策略，也導致各項目表現各異。但整體來看，LRT的表現也很大程度上依賴于整體市場表現和EigenLayer未來是否表現強勁。盡管取得了初步成功，我們仍需關注LRTs未來可能面臨的挑戰。LRTs的過度金融化可能會影響Ethereum鏈上生態的穩定性。預計這一領域的競爭會日趨激烈，留給新進場玩家的機會不多。

Babylon

Babylon是一個平臺，允許Bitcoin持有者在無需信任的情況下質押Bitcoin以保障權益證明（PoS）鏈的安全性。

根據Babylon官網，目前列出的生態項目有91個，涵蓋7個類別：Layer2、DeFi、流動性質押、錢包和托管人、Cosmos、終局性提供商和Rollup基礎設施。其中：

錢包和托管人：主要是成熟的錢包和托管解決方案。

終局性提供商：主要是質押服務。

Cosmos：主要是Cosmos生態系統中的較老項目。

這三類項目中較少有新項目。新的項目主要集中在Layer2、流動性質押和DeFi領域：

Layer2：BisonLabs、BSquaredNetwork（我們的投資組合公司）、Lorenzo、MapProtocol等。

DeFi：KinzaFinance、LayerBank、Levana、MarsProtocol、Stroom和YalaFinance（投資組合公司）。

流動性質押：Bedrock、Chakra、Lombard、pSTAKE、Solv、Nomic、PumpBTC。

此外，我們還看到其他協議如Satlayer正在Babylon上構建重質押平臺，Nubit則利用Babylon增強其Bitcoin原生數據可用性層。

隨著許多DeFi收益項目圍繞Bitcoin展開，利用閑置Bitcoin生成收益的需求顯而易見。我們預計會有更多項目提供Bitcoin流動質押服務，并且隨著Bitcoin收益/BitcoinDeFi敘事的持續發展，我們可能會看到其他生態系統的資金流入Bitcoin。Modularity

數據可用性（DA）

數據可用性（DA）領域的參與者較少，包括Ethereum、Celestia、EigenDA、Avail和NearDA，這些項目的進展各不相同。DA項目主要關注安全性（包括數據完整性、網絡共識）、可定制性、互操作性以及成本。2024年上半年的DA領域呈現出復雜的局面，例如Celestia的DATokens已經從歷史高點回落，而競爭對手Avail則在最新的A輪融資中籌集了7500萬美元，由FoundersFund、Dragonfly和CyberFund領投。

在DA領域，主要競爭者包括Ethereum和Celestia。在對比Celestia和Ethereum時，我們看到Ethereum仍然是rollups的首選。

DePIN

作為Blockchain技術中最持久的用例之一，DePIN在2024年上半年獲得了顯著的關注，這可以歸因于Solana作為DePIN應用中心的吸引力以及對人工智能領域的極大興趣。AI與加密技術的交叉點突顯了這兩個領域之間日益增長的協同效應。Node銷售是在2024年非常流行的貨幣化策略，已被證明在啟動社區和為項目籌集額外收入方面取得了成功。然而，盡管引起了廣泛關注，DePIN在過去三個月的回報率仍然不盡如人意。物聯網傳感器/可穿戴設備

這一領域涵蓋了各種物聯網傳感器和消費類可穿戴設備，如手表、手環、戒指等。該領域的核心基礎提議在于數據的收集，利用Web3技術使數據更易于訪問和貨幣化。該細分市場的一個關鍵問題是激勵用戶參與數據挖掘并通過數據分發賺取獎勵，而這一點與Web2解決方案相比尚未取得廣泛成功。對于可穿戴設備而言，消費者購買的前三大動機是（1）健康與保健，（2）健身追蹤，（3）增強對智能手機和其他智能設備的訪問性。在社區啟動過程中，提供令人滿意的用戶體驗并加上可持續的Tokens經濟學和價值累積機制至關重要。數據市場

在這一領域，關鍵挑戰是數據市場的可擴展性和采用率。創建一個孤立的數據市場尤其在數據豐富的環境中可能會面臨挑戰。無線網絡

在無線網絡領域，許多項目試圖使用Web3概念來提高穿透率，但除了少數成功的項目（如HeliumNetwork）外，普遍存在的問題包括用戶體驗差、兼容性問題、服務可靠性不足等。在2024年，由于成本、地理位置和經濟發展等各種因素，全球某些地區的互聯網普及率仍然較低。由社區提供支持的無線網絡可以填補這一空白，可以借鑒Helium網絡的成功經驗。AIxCrypto

由OpenAI的ChatGPT引發的對人工智能的巨大需求，導致了對存儲、計算和網絡資源需求的激增。中心化的AI基礎設施提供商面臨投入門檻高、資源不匹配和數據不可控等各種問題。在此背景下，Blockchain技術成為了一個可行的解決方案，通過Tokens激勵等機制，鼓勵了用戶和社區的積極參與。

AI也會是我們后續在DePINdepin領域看的最積極的細分領域，主要是因為AI和機器學習模型的訓練的確需要大量的算力，而DePIN項目通過分布式網絡，和激勵機制鼓勵用戶共享其閑置的計算資源是能夠產生實際收入且體量還不小的。模式在成本效益上，也的確相對于中心化服務是有較大的優勢。市場上已有項目已經在實際應用中證明了其價值，場景涵蓋AI模型的訓練和推理服務，為游戲提供渲染能力等，都能說明這個領域的需求還是真實存在的。

在計算基礎設施領域，可以在計算網絡中添加隱私保護，例如數據隱私和模型隱私。Blockchain技術的核心原則是安全的、隱私保護的驗證。在這方面，雖然各種方法（如ZKML、OPML、TEEML）存在不同的權衡，但都在不斷發展。

以往較為活躍的數據賽道也越來越多的和AI進行結合，為AI服務。因為區分大模型之間效果的主要因素就來自于數據集。數據賽道的方向包括：提供數據源（數據DAO）、數據相關基礎設施（向量數據庫、知識圖譜、Decentralization數據庫等）、數據隱私（FHE、TEE等）。

這些發展凸顯了數據驅動的AI生態系統日益受到關注，并強調了數據隱私和Decentralization基礎設施在未來AI應用中的重要性。以下是一些關鍵參與者，推動了AI與加密領域的蓬勃發展：

數據源、標注、市場：Grass、Vana、Dria、DIMO、Hivemapper、SaharaLabs、OceanProtocol、SingularityNet

計算網絡：Aethir、io.net、AkashNetwork、Bittensor、Filecoin、Render、Nosana、RitualAI、GensynAI、Together.ai

驗證網絡：ModulusLabs、Giza、Ora、VanaLabs、Aztec

代理網絡：ChainML、MyShellAI、SpectralLabs、Autonolas、Fetch.ai、Delysium

AI驅動的應用：Kaito.ai、0xScope、RingfenceAI、Kai-ChingAI與加密領域的顯著趨勢

隨著對AI和機器學習訓練需求的指數增長，計算能力成為一種極其寶貴的資源。許多項目涌現出來，旨在全球范圍內集聚計算資源以滿足這一需求。

隨著基礎模型的普及，越來越多的關注也轉向了模型的微調和優化，以滿足企業的具體需求。

無代碼/低代碼平臺在個性化AI代理部署方面出現了更多創新。在Web3AI中，一些值得關注的項目包括MyShellAI、HyperbolicLabs、PrimeColony和Wayfinder。

展望未來，DePIN領域中的人工智能、物聯網、Decentralization無線（DeWi）和Decentralization能源等領域值得進一步關注。RWA

現實世界資產（RWA）領域仍然是Crypto的基石，使得Web3技術與傳統資產類別緊密相連。現實世界資產為Crypto帶來了許多好處，例如多樣化的實際收益和更容易訪問流動性差或私有資產類別。該領域在這一方面繼續取得重大進展，從Tokens化聯盟章程的形成、Mantra的5億美元房地產Tokens化、Blackrock的BUIDL基金，到對Securitize和Ironlight的重要投資，以促進Tokens化資產的采納。

現實世界資產中有許多資產類別，但最受關注的領域是私人信貸和美國國債。美國國債的前三大發行者是BlackrockBUIDL基金、FranklinTempleton的美國政府貨幣市場基金以及OndoFinance的USDY。在私人信貸領域，競爭由MapleFinance、Centrifuge和GoldfinchFinance等幾個關鍵玩家主導。在傳統金融中，私人信貸的估計規模為1.5萬億美元，預計到2028年將增長到2.8萬億美元。相比之下，Web3私人信貸仍然較小，但未來增長前景看好。

在Tokens化商品方面，黃金仍然是主導資產，其中排名前兩位的商品是PaxosGold和TetherGold。

在Tokens化收藏品方面，這個領域仍然相當小眾和孤立，因此，產生持久的需求并為Tokens化收藏品提供資產可組合性對項目來說至關重要。機構對Tokens化的需求

機構投資者對利用Blockchain技術Tokens化金融產品的興趣不斷增加。然而，大多數高管仍將監管風險置于首位，因此對公共Blockchain的暴露仍然有限。要在這一領域中前行，需要關注市場結構發展、違約風險管理和流動性管理。只有通過關注合規性和基礎設施安全，現實世界資產領域的參與者才能捕獲零售和機構的采納。一個在Blockchain領域取得顯著進展的是Avalanche。通過AvalancheEvergreens，該網絡與Citi、JPMorgan和ANZ等多家機構建立了合作關系，展示了其對機構的吸引力，能夠成功地為機構提供了一個安全、可定制且高效的鏈上RWA平臺。目前，我們對RWA相關的敘事感到興奮的包括RWA指數Tokens、RWA支持的穩定幣、RWA支持的DeFi用例等。

RWA采納可能更多地由機構推動，而非零售用戶。然而，隨著監管政策逐步明晰，我們預計將會出現更多項目，提供超越國債的各種Tokens化證券，以滿足不同投資者的風險偏好，促使投資者越來越傾向于接受RWA的概念。游戲與娛樂

在2024年上半年，除了TON迷你游戲外，市場對游戲的情緒依然低迷。表現較好的游戲包括TONminigames如Notcoin，Catizen、HamsterKombat等等。生態系統

除了我們在TON一節討論的TG游戲生態之外，目前，IMX、Polygon和Ronin仍然是按日均UAW（活躍錢包用戶）計算的熱門游戲鏈。Ronin在一級游戲生態系統中繼續占據領先地位，得益于像Pixels這樣擁有強大游戲社區的游戲，其7天UAW達到60萬。其網絡上擁有約380萬月活躍用戶（MAU）。Ronin對中小型游戲仍具吸引力，該生態系統能夠為游戲開發者提供用戶流量。截至目前，Ronin已吸引了超過12家游戲工作室入駐。此外，Ronin還與Polygon的CDK合作以啟用zkEVM，允許開發者在Ronin上推出自己的L2鏈。這可能成為RON的一個積極催化劑。

另一方面，IMX主要涵蓋中大型游戲，并持續吸引大型的Web2游戲工作室，為其提供全面的部署解決方案。Immutable與Netmarble的子公司Marblex聯合推出了2000萬美元的生態系統支持計劃，以進一步推動ImmutablezkEVM上的游戲生態發展。

我們持續歡迎進入Web3領域的工作室，以及那些善于學習、敏感于加密文化并以用戶為中心的游戲制作人和KOL創始人。游戲與人工智能（AI）

游戲與AI的結合仍未見明顯進展。游戲玩法仍然高度集中，Web3中的消費者驅動、AI生成的內容尚處于早期階段。對在NPC、伙伴和腳本編寫中應用AI的興趣主要集中在B2B游戲開發者中。

總體而言，游戲生態系統競爭激烈，關鍵在于平衡激勵措施和社區建設。專注于培養忠實用戶的策略，如提供優質的游戲體驗、積極的用戶反饋和戰略合作伙伴關系，可能在實現長期成功方面發揮有效作用。SocialFi

SocialFi已成為熱門話題，總結為Friend.tech的延續，Farcaster的突圍和Ton/TG社交應用的爆發，主要的三大因素。

Friend.tech

自2023年推出以來，Friend.tech引發了關于其模型的長期性和可持續性的持續討論。盡管初期發布非常成功，但用戶活動在今年有所下降。2024年5月發布的V2版本引發了新的興趣，引入了付費群組俱樂部、創新的費用結構和高APY等功能，導致用戶數量暫時激增。然而，社區對Tokens流動性和空投分配的批評，以及來自其他社交平臺的激烈競爭，導致用戶參與度再次穩定下來。盡管對其長期可行性存在疑慮，但friend.tech的推出為社交金融領域帶來了一個新的模型，關鍵有三點啟發：（1）社交影響力的Tokens化可能性，（2）Web3中的付費群組俱樂部，（3）具有跨平臺互操作性的社交資產。

Farcaster的突圍：

今年，Farcaster取得了顯著的進展，成為該領域的主導玩家。相比之下，其他社交協議大多已經從聚光燈下消失，有些甚至似乎處于衰退邊緣。Farcaster推出的Frames受到了積極的反饋，它引入了一種新的社交、鏈上交互方式，使用了熟悉的Web2界面，顯著提升了Farcaster的用戶體驗，使其DAU激增，并吸引了加密開發者和用戶的關注。此外，Farcaster與memeTokens的結合，特別是像Degen這樣的Tokens的成功，顯著推動了平臺的用戶增長和活躍度。空投活動有效地提升了用戶參與度，并促進了一個充滿活力的社區的形成。

Farcaster生態系統可以大致分為以下幾類：

客戶端：Warpcast、Recaster、Supercast、ampcast、Farcord、Firefly、far.quest等。

Decentralization應用（dApps）：Jam.so、DeBox、Paragraph、CasterBites、Unlonely、Bountycaster、Wildcard、AlfaFrens等。

工具：sharecaster、Alertcaster、Searchcaster、Farcasterstorage、farcaster.vote等。

API服務：Neynae、Pinata、Airstack等。

總體而言，SocialFi領域的成功情況參差不齊，網絡效應仍然是決定項目成功的關鍵因素。在這一領域，我們關注能夠克服冷啟動問題并吸引多樣化用戶群體的項目，要求其提供類似于Web2的用戶體驗，并在獎勵創作者和平臺增長之間找到微妙的平衡。DeFi

2024年上半年的DeFi增長主要歸因于Eigenlayer的巨大關注，該項目向Ethereum引入了再質押（restaking）的概念，以及Ethena，這是一種現已積累超過30億美元TVL的對沖中性穩定幣。

穩定幣受到了開發者的新一輪關注，更多的RWA支持的完全抵押穩定幣項目試圖復制Maker和Tether所取得的成功。盡管興趣增加，但穩定幣在鏈上找到持久的使用場景仍然具有挑戰性，當前主要用于CEX。這可能對那些希望通過本地治理Tokens提供價值的Decentralization穩定幣項目構成挑戰。

Eigenlayer在2024年上半年占據了大部分關注，生態項目如Ether.Fi、Pendle和Renzo利用對重質押的激增興趣來爭取顯著的市場份額。盡管受到很多關注，但Eigenlayer未能完全滿足用戶的期望，部分原因是宏觀環境的疲軟。

從Blockchain的角度來看，Ethereum繼續在TVL（總鎖倉價值）方面處于領先地位。Blast和Base在2024年上半年表現顯著。隨著各種激勵活動的推出，Scroll的TVL已超過10億美元。

在非EVM鏈中，Solana的最大TVL貢獻者是Jito的JitoSOL，其他催化劑包括蓬勃發展的meme文化和借貸生態系統。與BTC相關的鏈也引起了興趣，但由于激勵計劃結束后TVL下降，維持興趣仍然具有挑戰性。

最近流行的CeDeFi模式反映了對鏈上資產可持續、安全回報的需求。無論是通過ENA收費Mining還是RCH的期權結構化，最終的支付者都是CEX用戶。

DeFi已經展現了其通過豐厚收益吸引資本的能力。目前，AAVE依然是許多Layer2和公鏈上的主要資金去處，而Uniswap仍然是主要的資金池。然而，長期成功的關鍵在于協議是否能夠為持有者積累價值并滿足長期預期。隨著鏈數量的增加，流動性逐漸分散，這為我們看到了機會。多樣化的DeFi解決方案滿足了不同需求，從而推動了對意圖導向平臺的潛在需求。機構服務

自去年底到今年初，市場普遍預計隨著ETF的獲批，2024年將是機構采用Crypto的創紀錄年份，交易基礎設施/機構級質押/CeFi借貸/收益型穩定幣/衍生品平臺等會是值得下注的方向。從一級角度，的確投資者們還在下注這幾個方向，今年完成融資代表性的項目包括sercuritize(rasied$47M)，Bitstamp(acquiredwith$200M),Flowdesk(raised$50M),Sygnum(raised$40M),Kiln(raised$17M),Agora(raised$12M)。但公開市場上受益于ETF的標的目前主要是Coinbase，其他較為容易上市的企業均為Mining企業。

從我們的角度會愈發把這個賽道視作fintech領域。而從全球的fintech相關公司的融資趨勢來看，融資額在持續下降的過程中，2024年第一季度金融科技領域的融資是自2017年以來的最低季度水平，而且投資者更青睞中后期公司，更傾向于自己已經能夠造血且接近于盈利的公司。不過積極的方面是crypto相關的fintech公司在這個大領域里面算是表現的比較活躍，但主要集中在早期+A輪。

總結來看，賽道上我們還是定的以交易基礎設施/機構級質押/CeFi借貸/收益型穩定幣/衍生品平臺為主要觀察方向。在投資方面比較關注那些已經展現出成長潛力和穩定性的公司。