作者：JoyChen、EvanLu來源：WaterdripCapital

隨著全球金融監管環境逐漸清晰，Crypto市場從原先的「小眾圈子」逐步走向主流金融體系。自美國大選后，特朗普當選總統對Crypto行業產生了積極影響，承諾采取更加友好的監管政策，包括建立國家Bitcoin儲備和鼓勵美國擴大BitcoinMining活動，這些承諾提振了市場信心。接下來幾天的資本市場中開始了普遍性傳導，在這一背景下，多個Blockchain概念股普漲。

目前，越來越多的上市公司已經意識到Blockchain技術的巨大潛力，并積極將其納入公司的戰略布局。許多Blockchain概念股的公司發展勢頭強勁，在市場上獲得了顯著的關注和投資。這些公司通過引入Blockchain技術，推動了業務的數字化轉型和價值創造，逐步成為行業內的重要玩家。我們密切關注了許多這一領域的股票，看到它們在資本市場上的表現越來越亮眼，未來有望在Blockchain的推動下迎來更大的發展機遇：

當前Crypto市場的總市值約為3.2萬億美元，我們可以按照資產類別劃分為以下三個主要部分：

1.Bitcoin（BTC）

Bitcoin作為整個加密市場的核心資產，目前市值約為1.9萬億美元，占Crypto總市值的50%以上。它不僅是傳統金融和原生幣圈共同認可的價值儲存工具，也因其抗通脹特性和有限供應成為機構投資者的首選，被譽為「數字黃金」。Bitcoin在加密市場中扮演著關鍵樞紐的角色，穩定市場的同時，還為傳統資產和原生鏈上資產之間提供了互聯的橋梁。

2.原生鏈上資產

包括公鏈Tokens（如EthereumETH）、去中心化金融（DeFi）相關Tokens，以及鏈上應用中的功能型Tokens等。這一領域種類繁多，波動性高，其市場表現受技術更新與用戶需求驅動。目前市值約為1.4萬億美元，實際遠低于市場預期的高增長。

3.傳統資產與加密技術的結合

這一領域涵蓋了鏈上真實世界資產（RWA）Tokens化、基于Blockchain的證券化資產等新興項目。目前其市值僅為幾千億美元，但隨著Blockchain技術的普及與傳統金融的深度融合，這一領域正在快速發展。通過將傳統資產Tokens化，提升流動性，也是未來加密市場增長的主要驅動力之一。我們對這一部分充滿信心，認為其將推動傳統金融向更加高效透明的數字化方向轉型，并釋放巨大的市場潛力。

為什么我們如此看好傳統資產的增長空間？

過去半年間，Bitcoin的資產屬性經歷了全新的演變，資本市場的主導力量也完成了從舊勢力到新資金盤的過渡。

2024年，Crypto在傳統金融領域的地位進一步得到鞏固。包括貝萊德和灰度在內的金融巨頭紛紛推出Bitcoin和Ethereum的交易所交易產品，為機構和散戶投資者提供了更加便捷的數字資產投資渠道，這也進一步印證了與傳統證券的聯系。

同時，現實世界資產（RWA）的Tokens化趨勢也在加速發展，進一步提升了金融市場的流動性和覆蓋范圍。例如，德國國有開發銀行KfW在2024年通過Blockchain技術發行了兩次數字債券，總計1.5億歐元。這些債券通過分布式賬本技術（DLT）進行結算，法國計算機設備制造商Metavisio發行了企業債券，利用Tokens化為其在印度的新制造設施提供資本支持，這也顯示了傳統金融機構正在利用Blockchain技術優化運營效率，許多金融機構已經將加密技術引入其業務模式。

如今，一個以Bitcoin為核心資產、通過ETF和股票市場作為資金流入主要渠道、并借助像MSTR這樣的美股上市公司作為承載平臺的資金循環模式，正在不斷吸納美元流動性，全面展開。

傳統金融與Blockchain的結合，將會比原生鏈上資產孕育更多的投資機遇。這一趨勢的背后，反映了市場對穩定性與實際應用場景的重視。傳統金融市場擁有深厚的基礎設施與成熟的市場機制，結合Blockchain技術后，將釋放更大的潛力。對此，水滴資本（WaterdripCapital），特別是其旗下的太平洋水滴數字資產基金，在未來也會重點關注傳統金融市場與加密行業的創新結合，以尋找融合領域的投資機會。

本研究報告將淺析Blockchain概念股的增長模式，特別是其與鏈上資產結合的方式，以發掘更多創新投資機會。例如，MSTR的增發模式展現了通過可轉債及股票發行，以美元資產換取鏈上資產的典型路徑。近期MSTR的股票價格隨Bitcoin價格上漲迅速攀升，其2027年到期的可轉債收益創下三年新高，這種策略使其股票表現遠超傳統科技股。

通過這些視角，可以發現，加密市場的未來發展不僅僅是Crypto本身的增量，而是與傳統金融融合的巨大潛力。從監管紅利到市場結構的變化，Blockchain概念股正處于這一大趨勢的關鍵節點，成為全球投資者關注的焦點。

我們將目前的Blockchain概念股大概分為以下幾類：

一、資產驅動概念：

關于資產配置概念的Blockchain股，公司策略就是將Bitcoin作為主要儲備資產。這一策略最早由MicroStrategy于2020年實施，并迅速引起市場關注。今年，其他公司如日本投資公司MetaPlanet和香港上市公司博雅互動也紛紛加入，Bitcoin的收購量不斷增加。MetaPlanet宣布引入由MicroStrategy制定的關鍵績效指標「Bitcoin收益率」（BTCYield），其第三季度BTCYield為41.7%，第四季度（截至10月25日）高達116.4%。

全球范圍內將Bitcoin作為公司儲備資產的上市公司TOP30*數據來源：coingecko

具體來看，MicroStrategy等公司的策略是通過引入「Bitcoin收益率」這一關鍵績效指標，為投資者提供一個新的視角來評估公司的價值和投資決策。該指標以稀釋后的流通股數為基礎，計算每股所持有的Bitcoin數量，不考慮Bitcoin價格波動，旨在幫助投資者更好地理解公司通過發行額外普通股或可轉換工具來購買Bitcoin的行為，重點衡量Bitcoin持有量增長與股本稀釋之間的平衡。截至目前，MicroStrategy的Bitcoin投資收益率已達41.8%，這表明公司在不斷增加持倉的同時，成功避免了股東利益的過度稀釋。

然而，盡管MicroStrategy在Bitcoin投資上取得了顯著成績，公司的債務結構仍然引發了市場的關注。據報道，MicroStrategy目前的未償債務總額為42.5億美元。在此期間，公司通過多輪發行可轉換債券融資，其中部分債券還附帶利息支付。市場分析人士擔心，如果Bitcoin價格大幅下跌，MicroStrategy可能需要出售部分Bitcoin以償還債務。但也有觀點認為，由于MicroStrategy依托其穩定的傳統軟件業務和低利率環境，其經營現金流足以覆蓋債務利息，因此即使Bitcoin價格暴跌，也不太可能迫使公司出售其Bitcoin資產。此外，MicroStrategy的股票市值目前高達430億美元，債務在其資本結構中的占比較小，這進一步降低了清算風險。

盡管許多投資者看好該公司堅定的Bitcoin投資策略，認為這將為股東帶來可觀回報，但也有一些投資者對其高杠桿率和潛在市場風險表示擔憂。由于Crypto市場波動性極大，任何不利的市場變化都可能對此類公司的資產價值產生重大影響，并且他們的股價相對于其凈資產價值存在顯著溢價，這一狀態能否持續是市場關注的焦點。如果股價出現回調，可能會影響公司的融資能力，進而影響其未來的Bitcoin購買計劃。

1、Microstrategy(MSTR)

商業智能軟件公司

MicroStrategy創立于1989年，最初專注于商業智能和企業解決方案領域。然而，從2020年起，公司轉型成為全球首家以Bitcoin（BTC）作為儲備資產的上市企業，這一戰略徹底改變了其商業模式及市場地位。創始人MichaelSaylor在推動這一轉變過程中起到了關鍵作用，他從早期的Bitcoin懷疑論者轉變為Crypto的堅定支持者。

自2020年以來，MicroStrategy通過自有資金、發債融資等方式，持續購買Bitcoin。截至目前，公司已累計持有約279,420枚Bitcoin，當前市值接近230億美元，占Bitcoin總供給量的約1%。其中，最近一次購入發生在2023年10月31日至11月10日期間，以均價74,463美元收購了27,200枚Bitcoin。這些Bitcoin的平均持倉價格為39,266美元，而當前Bitcoin價格已達到約90,000美元，MicroStrategy的賬面浮盈接近2.5倍。

盡管2022年熊市期間，MicroStrategy的Bitcoin投資曾面臨約10億美元的賬面虧損，但公司從未拋售過Bitcoin，反而選擇繼續加倉。2023年以來，Bitcoin的強勢上漲推動了MicroStrategy股價的顯著提升，年初至今的投資回報率已達到26.4%，累計投資回報率超過100%。

MicroStrategy目前的經營模式可以看作是「以BTC為本位的循環杠桿模式」，通過發行債券籌資購入Bitcoin。這種模式雖然帶來高回報，但也潛藏一定風險，尤其是Bitcoin價格劇烈波動時。根據分析，Bitcoin價格需跌破15,000美元，公司才可能面臨清算風險，而在當前Bitcoin價格接近90,000美元的背景下，這一風險極小。此外，公司杠桿率較低，且債券市場需求旺盛，這些因素進一步增強了MicroStrategy的財務穩健性。

對于投資者而言，MicroStrategy可視為Bitcoin市場的一種杠桿化投資工具。在Bitcoin價格穩步上漲的預期下，該公司股票具備較大的潛力。不過，需要警惕債務擴張可能帶來的中長期風險。在未來1到2年間，MicroStrategy的投資價值仍然值得關注，尤其對于看好Bitcoin市場前景的投資者來說，這是一支高風險、高回報的標的。

2、SemlerScientific(SMLR)

SemlerScientific是一家專注于醫療技術的公司，其創新策略之一是將Bitcoin作為主要儲備資產。2024年11月，該公司披露最新購入了47枚Bitcoin，將其總持倉量提升至1,058枚，總投資額達到約7,100萬美元。這些收購資金部分來自經營現金流，這表明Semler正試圖通過Bitcoin的持倉強化其資產結構，成為資產管理創新的代表。

不過，Semler的核心業務仍聚焦于其QuantaFlo設備，該設備主要用于診斷心血管疾病。然而，Semler的Bitcoin戰略不僅僅是一種財務儲備，在2024年第三季度，公司因Bitcoin持倉實現了110萬美元的未實現收益，盡管該季度營收同比下降17%，仍然為Semler提供了經濟波動中的財務對沖。

盡管Semler當前的市值僅為3.45億美元，遠低于MicroStrategy，但其采用Bitcoin作為儲備資產的戰略已使其被投資者視為「迷你版MicroStrategy」。

3、博雅互動

博雅互動是家主營業務為游戲的港股上市公司，是cn棋牌游戲行業排名前列的開發商和運營商，去年下半年開始試水加密市場，旨在全面轉型成為一家Web3上市公司。公司通過大規模購入Bitcoin和Ethereum等加密資產，以及投資多個Web3生態項目，并且向水滴資本（WaterdripCapital）旗下太平洋水滴數字資產基金(PacificWaterdripDigitalAssetFundSPC)簽訂認購協議，就Web3游戲開發和Bitcoin生態領域進行戰略合作。公司曾表示：「購買及持有Crypto是本集團進行Web3業務發展和布局的重要舉措，亦是本集團資產配置策略的重要組成部分。」截至最新公告，博雅互動持有Bitcoin2641枚和Ethereum15,445枚，總成本分別約為1.43億美元和4,257.8萬美元。

值得一提的是，由于近期Crypto市場活躍，Bitcoin及Crypto均迎來大漲。若以12日Crypto收盤價計算，在Bitcoin上，博雅互動浮盈近9022萬美元；在Ethereum上，博雅互動浮盈約795萬美元，兩者合計浮盈近1億美元。

Crypto價格的持續上漲激發了市場對相關概念股的高度關注。以港股市場為例，截至11月12日，藍港互動上漲41.18%，新火科技控股上漲27.40%，歐科云鏈上漲11.65%，展現出Blockchain相關企業的強勁表現。港股Blockchain市場目前仍處于發展初期，但政策環境正在持續優化，近期出臺的支持Blockchain發展的政策鼓勵開放創新，為企業創造了良好的成長空間。部分公司依賴于Crypto價格波動帶來的資產驅動效應，同時也在積極探索Blockchain技術在游戲、金融、元宇宙等領域的實際應用。未來市場的進一步增長將取決于技術落地的成效和生態體系的完善，為投資者提供更明確的方向和信心。

博雅互動所持有的Crypto幣值就已經達到約22億港元。這意味著，目前博雅互動所持有的Crypto總幣值超越了目前公司市值。在2024年第二季度，該公司錄得收益約1.048億元，同比增長5.8%。其中網頁游戲和移動游戲收益分別為0.29億元和0.69億元，數字資產增值收益為674萬元。對于收益增長的原因，博雅在公告中表示：「主要由于本集團持有的Crypto獲得數字資產增值收益。」

同時，公司計劃未來12個月內增持至多1億美元的Crypto。此外，博雅互動組建了專注于Web3游戲開發和相關基礎設施研發的團隊。受益于Crypto資產的顯著增長，其一季度盈利同比增長1130%，推動公司股價自年初以來最高翻了近3.6倍，成為市場中典型的資產驅動型Blockchain概念股。對于該股，博雅互動的表現依賴Crypto市場的波動，股價可能繼續受到資產價值增長的推動。

二、礦業概念

Blockchain礦業概念股近年來受到市場高度關注，尤其是在Bitcoin等Crypto價格的波動中，礦業公司不僅從Crypto的直接收益中受益，還在一定程度上參與了其他高增長行業的布局，尤其是人工智能（AI）和高性能計算（HPC）業務。隨著AI技術的蓬勃發展，AI算力的需求正在迅速提升，這為Mining概念股的估值帶來了新的支撐。尤其是電力合約、數據中心及其配套設施逐漸短缺，礦業公司可以通過為AI需求提供算力基礎設施獲得額外的收益。

然而，我們通常認為并不是所有的礦業公司都能完全滿足AI數據中心的需求，Mining業務優先考慮便宜的電力供應，往往選擇價格較低、短期電力不穩定的地點，這樣可以最大化利潤。相對而言，AI數據中心則更注重電力的穩定性，因此對電價變化的敏感度較低，并且更傾向于長期穩定的電力供應。因此，并非所有礦業公司現有的電力設備和數據中心都適合直接轉型為AI數據中心。

可以將礦業概念股分為以下幾類：

1.具備成熟AI/HPC業務的礦業公司：這些公司不僅在Mining領域有所布局，還擁有成熟的AI或HPC業務，并且得到了像NVIDIA等技術巨頭的支持。例如，Wulf、APLD、CIFR等公司，不僅參與CryptoMining，還通過建設AI算力平臺、參與AI推理等業務，在一定程度上整合了Mining和AI算力需求，獲得了更多市場關注。

2.專注于Mining并大量囤幣：這類公司主要專注于Mining業務，并且持有大量Bitcoin等Crypto。CleanSpark(CLSK)是這類公司的代表之一，其囤幣量占單位市值的17.5%。另外，RiotPlatforms(RIOT)也是類似公司，其囤幣量占單位市值達到21%。這些公司通過積累Bitcoin等Crypto，期望在未來市場價格上漲時實現盈利。

3.多元化業務的復合型：這類公司不僅進行CryptoMining和囤幣，還在AI推理、AI數據中心建設等方面有所涉獵。MarathonDigital(MARA)是這一類公司的代表，其囤幣量占單位市值的33%。這些公司通常通過多元化的業務布局來降低單一領域的風險，同時提高整體盈利能力。

隨著AI需求的提升，AI算力和高性能計算業務將越來越多地與BlockchainMining業務結合，這可能會進一步提高Mining公司估值。未來，Mining公司不僅是Crypto的「礦工」，還可能成為AI技術發展背后的重要基礎設施提供者。雖然這條道路充滿挑戰，但為迎接這一趨勢，很多Mining公司已在加速布局AI算力和數據中心建設，致力于在這個新興領域中占據一席之地。

1、MARAHoldings(MARA)

北美最大的企業Bitcoin自開采公司之一，2010年成立，2011年上市。該公司致力于挖掘Crypto，專注于Blockchain生態系統和數位資產的產生。公司基于其專有基礎架構和智能采礦軟體提供托管采礦解決方案，主要開采Bitcoin。Marathon與Riot類似，也經歷了12.6%的股價下跌，后續又出現了進一步的下滑。然而，Marathon在過去一年股價上漲迅速。

根據10月的最新數據，MARA（MarathonDigital）已實現32.43EH/s的算力，成為首家達到這一規模的上市礦企。預計在其新的152MW電力容量啟用后，算力將增加約10EH/s。MARA最近通過收購位于俄亥俄州的兩個數據中心，并建設第三個新站點，新增了152MW的Mining電力容量，計劃在2025年底全面投入運營。MARA的首席財務官SalmanKhan表示，此次資產收購的成本約為每MW27萬美元，并預計這些部署將幫助公司在2024年實現50EH/s的算力目標。

此外，MARA在11月18日宣布發售價值7億美元的可轉換優先票據，票據到期日為2030年。募集資金主要用于購買Bitcoin、回購2026年到期的票據以及支持現有業務的擴展。MARA預計將使用這些票據所得的凈收益，其中高達2億美元將用于回購部分2026年到期的可轉換票據，其余資金則用于購買更多Bitcoin和一般公司用途，包括營運資金、戰略收購、擴展現有資產以及償還額外債務等。這一舉措進一步展示了MARA對Bitcoin的長期看多態度。

2、CoreScientific(CORZ)

Blockchain基礎設施和CryptoMining服務

成立于2017年的CoreScientificInc.，其業務主要分為兩大板塊：設備銷售和托管服務，以及自建礦場進行BitcoinMining。公司通過銷售基于消費的合同和提供托管服務來獲取收入，而數字資產挖掘部門的收入則來自公司運營的計算設備，這些設備處理Blockchain網絡上的交易，并作為用戶池的一部分參與其中，回報為Crypto資產。

近期，微軟（MSFT.US）宣布將在2023年至2030年間花費近100億美元，從人工智能初創公司CoreWeave租用服務器。而CoreWeave已與BitcoinMining巨頭CoreScientific簽署了一份新增120兆瓦（MW）高性能算力托管協議。通過幾輪擴展，CoreWeave目前在CoreScientific的數據中心托管總計502MW的GPU容量。自與CoreWeave簽署數十億美元合同以來，CoreScientific的股價已大幅上漲，累計漲幅接近300%。該公司還計劃將部分數據中心進行改造，以托管CoreWeave超過200兆瓦的GPU。

這項為期12年的托管合同預計將為CoreScientific帶來87億美元的總收入。與此同時，雖然其BitcoinMining算力保持穩定，但市場份額卻出現下降，從1月的3.27%降至9月的2.54%。

綜合來看，Core完美消化了AI和Bitcoin兩大熱門主題的結合，尤其是在AI數據中心領域，CoreScientific已經贏得了大額合同，并積極拓展新客戶，展現出強大的發展潛力。盡管BitcoinMining業務的市場份額有所下滑，但公司在AI數據中心的進展為其長期穩定增長提供了有力支撐，未來的漲幅仍可期待。

3、RiotPlatforms(RIOT)

總部位于美國科羅拉多州的RiotPlatforms，專注于Blockchain技術建設、支持以及CryptoMining業務。此前，該公司還投資了多家Blockchain初創公司，包括加拿大的Bitcoin交易所Coinsquare，但目前已將重心完全轉向CryptoMining。

Riot的股價經歷了顯著波動，特別是在Bitcoin價格下跌時，公司股價曾一度下跌15.8%。然而，盡管如此，該公司股票在過去一年依然上漲了超過130%。

盡管最新的市場利好推動股價在短短一周內飆升了66%，但Riot的經營狀況并不理想。據其2024年第三季度財報顯示，公司總收入為8480萬美元，其中BitcoinMining收入占6750萬美元，凈虧損達到1.544億美元，每股虧損0.54美元，遠超市場預期的每股虧損0.18美元。此外，Riot在第二季度的虧損為8440萬美元，而去年同期的凈虧損僅為2740萬美元。總體來看，Riot的虧損持續擴大，盡管短期內股價有所上漲，但是短期的股價拉升只是伴隨大盤而起，能否實現長期的股價增長還是要打一個問號。

4、CleanSpark(CLSK)

綠色能源CryptoMining

CleanSpark是一家專注于使用可再生能源進行BitcoinMining的公司。該公司在2024年第二季度的收入增長至1.041億美元，比去年同期的4550萬美元增長了5860萬美元，增幅達到129%。然而，截至2024年6月30日的三個月內，凈虧損為2.362億美元，合每股虧損1.03美元，而去年同期虧損為1410萬美元，合每股虧損0.12美元。值得一提的是，盡管11月初大盤出現了一波上漲，CleanSpark(CLSK)并未從中受益，原因是公司在這一期間停牌。公司創始人解釋稱，停牌的原因是由于近期在收購過程中出現了股權認購比例計算錯誤。公司也宣布完成對GRIID的收購，目標是在未來幾年內將礦場的總算力提升至400兆瓦（MW）。同時，CleanSpark持有大量Bitcoin等Crypto。囤幣量占單位市值的17.5%，這意味著其市值的相當一部分由持有的Bitcoin支撐。

從股票走勢的角度來看，CleanSpark是以可再生能源為核心的代表Bitcoin礦商之一，憑借其綠色Mining戰略和相對較低的能源成本，具備長期發展潛力。公司收購GRIID并擴展礦場算力，表明它在擴大市場份額和提升競爭力方面具有積極的戰略布局。然而，雖然公司營收增長顯著，但由于虧損幅度較大，投資者對其盈利能力和現金流的關注將是未來股價走勢的重要影響因素。隨著Bitcoin價格波動和能源成本波動的影響，CleanSpark的股價可能會出現較大波動。

5、TereWulf(WULF)

采用綠色能源進行CryptoMining

隨著運營風險的降低和利潤率的提升，能源公司正逐漸成為Crypto行業的重要力量。BeowulfMiningPlc旗下的Crypto子公司TeraWulf近期在監管文件中透露，預計到2025年，公司Mining能力將達到800兆瓦，占Bitcoin網絡當前計算能力的10%。TeraWulf專注于提供可持續的CryptoMining解決方案，尤其致力于利用水力和太陽能等可再生能源，同時正在開發AI數據中心。

近期，TeraWulf宣布將其2.75%可轉換債券的總規模提高至4.25億美元，計劃將其中1.18億美元用于股票回購。此次融資還包含增發期權，允許初始購買者在發行后13天內追加7500萬美元。新發行的債券將于2030年到期，其中部分資金將用于股票回購，剩余資金則用于一般企業開支。

TeraWulf表示，將優先考慮股票回購，并繼續推進其在高性能計算和AI領域的有機增長以及潛在戰略收購。消息公布后，TeraWulf的股價自上周五以來上漲了近30%，超越了Bitcoin及其他礦企的表現。近期礦企紛紛通過可轉換債券和Bitcoin支持的貸款籌資，以應對Bitcoin減半后算力價格的下降。

從整體來看，TeraWulf在清潔能源和AIMining方面的布局展示了強勁的增長潛力。短期內，該公司可能受益于市場對綠色能源和AIMining的高度關注。然而，考慮到礦業行業的波動性和整體市場環境，長期表現仍需持續關注和評估。在當前形勢下，TeraWulf的股價上漲有一定的炒作因素，但也有望通過其可持續發展的戰略進一步推動增長。

6、CipherMining(CIFR)

Bitcoin礦業公司

CipherMining主要致力于在美國開發和運營BitcoinMining數據中心，旨在增強Bitcoin網絡的基礎設施。

最近，CipherMining宣布與Coinbase進一步擴大信貸合作，設立了一個總額為3500萬美元的定期貸款。根據11月1日披露的財報，公司將原有的1000萬美元信用額度提高至1500萬美元，并新增3500萬美元的定期貸款。

此外，隨著加密市場對人工智能技術需求的增長，CipherMining的AI業務估值也有所上升。然而，與同行公司如CORZ、APLD和WUFL相比，CipherMining的股價上漲幅度相對滯后。雖然公司在BitcoinMining領域的基礎設施投資取得了一定成效，但在AI技術布局方面的進展較為緩慢，這可能會影響其短期內的股價表現。

7、IrisEnergy(IREN)

可再生能源進行BitcoinMining

專注于全球范圍內通過綠色能源（特別是水電）進行BitcoinMining。以清潔能源驅動的BitcoinMining業務為主，以環境可持續性為核心競爭力，這也是它區別于其他Mining公司的重要因素。相比傳統的煤炭和石油能源，IREN采用清潔能源Mining，以減少碳排放并降低運營成本。IREN目前擁有多個清潔能源驅動的Mining設施，尤其是在加拿大和美國等清潔能源豐富的地區投入了大量基礎設施。

此外，IREN還在云算力領域嘗試進行布局，但這一部分業務的前景并不如其清潔能源Mining業務那么明確。雖然云算力作為一個商業模式在一定程度上可以降低Mining硬件的需求，并且為投資者提供更靈活的盈利途徑，但其收入模式和市場接受度仍處于早期階段，并且與傳統的BitcoinMining相比，尚難以展現出顯著的盈利能力。因此，IREN在云算力方面的探索更多地可以視為一個試水項目，遠未成熟，估值也難以高估。

在貨幣化能源資產方面，IREN的進展和潛力目前還不如其他一些競爭對手，比如CIFR（CipherMining）和WULF（StrongholdDigitalMining）。這些公司在傳統能源資產的有效整合和清潔能源應用方面已經取得了一定進展，具備了更強的市場競爭力。雖然IREN在綠色能源Mining領域的獨特優勢不可忽視，但與CIFR和WULF相比，其貨幣化進程尚顯滯后，難以在短期內形成足夠的資金回流。

8、Hut8(HUT)

總部位于加拿大的Hut8是一家主要在北美地區開展CryptoMining業務的公司，是北美最大的創新型數字資產礦工之一。公司運營著大規模的能源基礎設施，并始終堅持環保運營方式。

2023年，Hut8的年收入達到了1.2121億美元，同比增長47.53%。截至2024年9月30日的季度，收入進一步增長至4374萬美元，同比增長101.52%。這一增幅使得過去12個月的總收入達到1.9402億美元，年增長率為209.07%。

根據第三季度報告，Hut8在過去幾個月中加快了數字基礎設施平臺建設的步伐，并推動其商業化進程。公司各項數據均顯示出強勁的增長勢頭，且在不斷加強其業務發展。

9、Bitfarms(BITF)

總部位于加拿大的Bitfarms專注于Bitcoin礦場的開發和運營，并持續擴大礦業規模。公司近日宣布，計劃以3320萬美元的追加投資，將原本計劃從Bitmain采購的18,853臺AntminerT21Bitcoin礦機升級為S21Pro型號。根據第三季度財報，Bitfarms已修改與Bitmain的采購協議，預計升級后的礦機將在2024年12月至2025年1月交付。根據TheMinerMag的分析，得益于采用最新一代礦機，Bitfarms的礦機成本已顯著降低：從第一季度的每PH/s40.6美元降至第二季度的35.5美元，最新季度進一步降至29.3美元。

整體來看，Bitfarms通過更新礦機設備和優化采購策略，在降低成本的同時提升了Mining效率，展現出強勁的增長潛力。這種策略不僅能夠提升公司的盈利能力，還能增強其在競爭激烈的Crypto市場中的地位。隨著礦機成本的進一步降低，Bitfarms有望在BitcoinMining領域持續取得優勢，尤其是在Bitcoin價格回升或市場需求增長的情況下。

10、HIVEDigitalTechnologies(HIVE)

CryptoMining公司、hpc業務。

HiveDigital最近宣布收購了6,500臺Canaan的AvalonA1566Bitcoin礦機，并計劃將總算力提升至1.2EH/s，這一舉措顯現出公司在CryptoMining領域的持續投入。然而，從去年年底開始，HiveDigital已明確表示，未來將把更多資源和重心轉向高性能計算（HPC）。公司認為，HPC業務相比BitcoinMining具有更高的利潤率，并且在技術上具備一定的壁壘，能夠為公司帶來更為可持續的收入增長。為此，Hive將原本用于Ethereum及其他CryptoMining的38,000張Nvidia數據中心GPU卡，轉型為按需GPU云服務，開啟了其在AI和HPC領域的新篇章。

這一戰略轉型符合行業發展的趨勢。類似于Hut8等其他礦業公司，Hive也在Ethereum從POW轉向POS后，迅速將目光轉向了HPC和AI業務。如今，Hive的HPC和AI業務已經能夠產生比BitcoinMining高出15倍的收入，而GPU計算的需求則正在快速增長。根據高盛的報告，GPU云服務市場的前景廣闊。FortuneBusinessInsights的預測指出，到2030年，北美地區的GPU服務市場將以34%的年復合增長率增長。尤其是隨著AI項目需求的不斷攀升，像ChatGPT背后的大語言模型技術才剛剛起步，幾乎所有企業都需要大量GPU計算能力來支撐這些技術的運行和發展。

從投資角度來看，HiveDigital的轉型戰略為其未來增長奠定了堅實的基礎。盡管公仍在CryptoMining領域有所布局，但隨著HPC和AI業務的快速發展，Hive逐漸從傳統的BitcoinMining中擺脫了過度依賴，開辟了更多元化且高利潤的收入渠道。

三、基礎設施和解決方案提供商

礦機制造/Blockchain基礎設施概念股是指那些專注于BitcoinMining硬件、Blockchain基礎設施建設和相關技術服務的公司股票。這些公司主要通過設計、制造和銷售專門的Mining設備（如ASIC礦機）、提供云Mining服務、以及運營Blockchain網絡所需的硬件基礎設施來盈利。礦機制造商是Blockchain基礎設施的核心，因為它們提供了用于Bitcoin等CryptoMining的硬件設備。ASIC（應用專用集成電路）礦機是最常見的礦機類型，專門用于Crypto的Mining。礦機制造商的收入主要來自兩大來源：礦機銷售以及礦機托管和云Mining服務。

通常來說，礦機價格受多種因素影響，包括Bitcoin市場的波動、礦機生產的成本、供應鏈的穩定性等。比如，當Bitcoin價格上漲時，礦工們的收益也增加，礦機需求通常會隨之上漲，從而推動礦機制造商的收入增長。除了礦機生產，Blockchain基礎設施還包括提供算力支持的礦池、數據中心和其他云服務平臺。

對于投資者而言，礦機制造商和Blockchain基礎設施公司可能提供較高的成長機會，尤其是在Crypto市場處于上升周期時。礦機需求和Bitcoin價格呈正相關關系，然而，這類公司也面臨著高波動性風險，受到市場情緒、技術創新和政策監管等多重因素的影響。因此，投資這類概念股時，除了對Crypto市場的前景持積極看法外，還需要考慮市場不確定性帶來的潛在風險。

1、嘉楠科技(CAN)

Blockchain硬件產品的研發

嘉楠科技成立于2013年，同年發布了全球首款基于ASIC芯片的Blockchain計算設備，引領行業進入ASIC時代，自此逐步積累了豐富的芯片量產經驗。2016年，16nm產品量產標志著嘉楠科技成為cn大陸地區先進制程首個陣營的公司。2018年至今，嘉楠科技相繼實現全球首個基于自研的7nm芯片量產，以及量產基于RISC-V自研商用邊緣智能計算芯片勘智K210。

嘉楠科技自成立以來，憑借著領先的ASIC礦機技術和自研芯片的優勢，已經成為Blockchain硬件領域的重要玩家。與其他礦機制造商相比，作為可用自產礦機增加Mining盈利的CAN和BTDR具有更多潛在利好。過去的一年，盡管市場經歷了熊市，嘉楠科技的礦機銷量仍然保持在較高水平，特別是在Bitcoin價格反彈的背景下，未來的銷量有望大幅增長。

最大的潛在利好因素是礦機價格的變化，如果礦機價格上漲——例如由于需求超預期或供給受限，礦機價格的上漲可能會帶動礦企估值倍數提升，從而形成「戴維斯雙擊」效應，提升公司整體估值。CAN最近簽訂了兩個重要的機構訂單，其中HIVE公司采購了6500臺AvalonA1566礦機，將進一步推動其銷量和營收增長，也展示了市場對其礦機的認可和需求。

從嘉楠科技的基本面和市場預期來看，當前股價并未完全反映其未來潛力。假設Bitcoin市場回暖并且礦機價格保持穩定或上漲，嘉楠科技的銷售收入和盈利將迎來較大的增長，進一步推動估值上行。

2、Bitdeer(BTDR)

提供云Mining服務和礦機制造

Bitdeer提供全球CryptoMining計算力，允許用戶租賃計算資源進行BitcoinMining。公司提供算力共享解決方案，包括云算力和算力市場，同時提供一站式礦機托管服務，涵蓋部署、維護和管理，以支持高效的CryptoMining。

近期，Bitdeer發布了其新一代水冷礦機SEALMINERA2，作為SEALMINER系列的第二代產品。SEALMINERA2礦機搭載了比特小鹿自主研發的第二代芯片SEAL02，相較于A1系列，A2在能效比、技術性能和穩定性上都實現了顯著提升。A2系列包括風冷SEALMINERA2和水冷SEALMINERA2Hydro兩種型號，旨在滿足不同環境下的Mining需求。兩款礦機均采用先進散熱技術，優化了功耗控制和算力性能，確保高負荷下的穩定運行。根據測試數據，A2的能效為16.5J/TH，算力達到226TH/s，略低于市場上主流礦機如Bitmain和MicroBT的13.5J/TH。公司還表示，A2已進入量產階段，預計在2025年初將增加3.4EH/s的算力。Bitdeer還計劃在第四季度完成SEAL03芯片的流片設計，目標能效為10J/TH。

總體來看，Bitdeer正處于創新和增長的關鍵期，尤其是在水冷礦機和算力共享領域，值得注意的是，作為云Mining平臺，提供的是算力租賃和托管服務，而不僅僅是傳統的礦機銷售。與傳統礦機制造公司不同，云Mining和托管公司在資本和資源配置上更靈活，能夠通過為用戶提供按需計算資源來擴大市場份額，適應不同規模的投資需求。因此，雖然Crypto市場的整體走勢對Bitdeer的表現有影響，但其業務模式的多樣性和創新性可能使其在市場波動中保持相對穩定。

3、BitFuFu(FUFU)

云Mining服務和數字資產管理服務

BitFuFu是一家由Bitmain支持的BitcoinMining及云Mining公司，致力于為全球用戶提供云Mining服務，讓用戶無需購買硬件即可參與BitcoinMining。根據最新的第三季度財報，BitFuFu持有約1.04億美元的數字資產，相當于1600枚Bitcoin。其中340枚Bitcoin歸公司所有，其余的Bitcoin屬于云Mining和托管服務的客戶，BitFuFu不僅是BitcoinMining領域的服務提供商，還是一個重要的Bitcoin資產管理者。

此外，BitFuFu與Bitmain旗下的Antpool達成了一項為期兩年的信貸協議，最高貸款額度為1億美元。這項信貸協議進一步鞏固了BitFuFu與Antpool的合作關系，并增強了其在資本運作方面的靈活性。隨著Bitcoin市場的波動，越來越多的BitcoinMining公司（如MARA和CleanSpark）也開始采取Bitcoin抵押貸款等融資方式，靈活利用其Bitcoin資產來支撐業務發展和資本擴張。

從投資角度來看，BitFuFu背后有比特大陸和螞蟻礦池的支持，賦予其在硬件供應和算力資源上的獨特優勢，能夠為BitFuFu提供高效穩定的礦機設備，并幫助其優化礦場運營和礦池支持。因此，BitFuFu在云Mining領域具備明顯的技術和資源優勢，能夠吸引更多用戶和資本進入。

總體來看，隨著Bitcoin市場的逐漸回暖和云Mining需求的增加，BitFuFu將可能受益于這種趨勢。相比傳統的Mining公司，云Mining能夠讓投資者以較低的成本參與BitcoinMining，尤其適合沒有硬件資源的用戶。

四、交易所概念：

1、Coinbase(COIN)

Crypto交易平臺，Crypto的交易和存儲服務

Coinbase成立于2012年，并于2021年在納斯達克上市，是美國首家且唯一一家合法合規的上市Crypto交易所。這一地位使其成為美國交易量最大的Crypto交易所，同時也吸引了許多機構選擇其作為托管加密資產的首選平臺。

Coinbase與Circle聯合發行了錨定美元的穩定幣USDC，并拓展了質押托管等多樣化業務。此外，Coinbase還是ARKInvest基金經理木頭姐（CathieWood）的核心持倉股，Cathie多次公開表示對其看好。

Coinbase的股價走勢與Bitcoin高度相關，例如，其歷史高點出現在2021年11月8日，與Bitcoin歷史高點（2021年11月10日）幾乎重合。而在近期低點（2022年11月21日），股價與Bitcoin價格同步觸底。從2021年的368.9美元高點到最低點40.61美元，股價最大跌幅達89%，波動幅度甚至超過Bitcoin同期78%的跌幅，體現了Coinbase在加密市場中的放大杠桿效應。

近期半年內，Coinbase股價的波動主要受到監管壓力和BitcoinETF審批進程的影響。在2023年，BitcoinETF的獲批最初被認為是重大利好，但市場隨后擔憂此類產品可能對Coinbase傳統業務模式產生分流效應，導致股價一度回落。盡管如此，大選后的市場動態為Coinbase帶來了利好。

隨著特朗普贏得選舉，其對Crypto友好的政策預期增強市場信心，推動Coinbase股價迅速上漲。選舉初期股價曾短暫下探至185美元，但最終飆升至329美元左右。可以預期，在美國這一相對封閉的合規加密市場中，普通投資者的Bitcoin投資需求將帶動Coinbase持續受益。Coinbase作為美國合法交易所的龍頭企業，基本面較為穩健，且其高度合規的身份使其在政策利好時具備更大的優勢。未來，隨著更多普通投資者進入市場，Coinbase或將吸引大規模流量。

2、BakktHoldings(BKKT)

Bakkt是一家領先的Crypto平臺，致力于為機構投資者提供合規的加密資產托管和交易服務。該公司擁有紐約州金融服務部（NYDFS）頒發的加密資產托管牌照，由于近年來多個加密資產托管平臺發生了安全事件，Bakkt憑借其合規性和強大的監管背景，尤其是在機構客戶中贏得了信任。

Bakkt最初由洲際交易所集團（ICE）創立，后通過分拆成為獨立的上市公司，展現了傳統金融與加密經濟之間的結合。最近，Bakkt的股價經歷了顯著上漲，主要是由于特朗普旗下的媒體與科技集團（DJT）計劃全資收購Bakkt。根據《金融時報》報道，特朗普的公司DJT正在與Bakkt進行深入的收購談判，收購計劃如果成功，將進一步推進特朗普在Crypto市場的布局，并為Bakkt提供資金支持與更多發展機會。

在消息發布當天Bakkt的股價飆升了162%，并在盤后交易中繼續上漲超過15%。DJT的股價也隨之上漲約16.7%。此外，Bakkt在收購前的市值略高于1.5億美元，這一估值是基于公司過去一段時間的財務表現和加密市場的波動情況。盡管Bakkt的營收并未達到預期（截至9月30日的三個月內，公司營收為328,000美元，運營虧損27,000美元）。

從投資角度來看，Bakkt是一家具有巨大潛力但仍面臨挑戰的公司。首先，Bakkt在合規性和機構服務方面具備獨特優勢，特別是在機構投資者逐漸加入市場的趨勢下。其次，Bakkt的股價近期大幅上漲，主要受益于特朗普集團的收購意圖。這一收購將為Bakkt提供更多的資金和資源，有可能加速其在Crypto交易領域的發展。然而，Bakkt過往的盈利表現不佳，且其主要收入來自于加密資產托管和交易服務，而這些業務的增長潛力仍然不確定。因此，在投資Bakkt時，需要考慮其盈利模式的可持續性及市場競爭的激烈程度。

五、支付概念：

Block(SQ)

于2009年成立的支付服務提供商，前身名為Square公司。最早在2014年，Square就開始接受Bitcoin作為支付方式，2018年以后，Square公司便一直活躍在Bitcoin領域。2020年起，Block大量購買Bitcoin，用于支付業務和作為公司資產儲備。2024財年第三季度財務報告。本季度，Block總凈營收達到59.76億美元，相較去年同期的56.17億美元，實現了6%的穩健增長。若剔除Bitcoin相關收入，總凈營收增長至35.5億美元，同比上升11%。凈利潤由去年同期的凈虧損9350萬美元轉為2.81億美元的盈利，同比增長402.1%；

Square業務的強應用支撐和良好的資產儲備，業務帶來的穩定現金流等特點是眾多概念股比較穩扎穩打的一支，在此基礎上受特朗普當選后利好Bitcoin的確定性因素影響，Square在過去半個月實現了24%的漲幅。

同樣作為支付概念股，關注Block也可以關注paypal。眾所周知，paypal作為全球支付巨頭公司，為全球商家和消費者提供數字支付服務。他們近年來在Blockchain技術領域也表現出強烈的興趣，其代表性舉措包括2023年推出的穩定幣PayPalUSD（PYUSD）。這是一個基于Ethereum的、由美元支持的穩定幣，是PayPal在數字支付與Blockchain融合方面的核心策略之一。PayPal還首次利用PYUSD進行Blockchain投資，支持了一家專注于數字資產轉移和嵌入式金融平臺的公司Mesh。

相比之下，Block在Blockchain領域的重點更加集中于Bitcoin，將其整合到支付服務和公司資產儲備中。

六、總結：

Blockchain概念股的需求正在快速增長，甚至可能超越傳統科技股和Crypto本身的需求。隨著Blockchain逐步從初期的Crypto應用擴展到更廣泛的行業解決方案，市場對相關技術和基礎設施的需求也大幅增加。與傳統科技股相比，Blockchain概念股的增長潛力更為突出，因為它們不僅依賴于技術的不斷創新，還與全球金融市場的數字化轉型和去中心化趨勢密切相關。

隨著Blockchain技術的成熟和政策環境的優化，Blockchain概念股的市場前景將愈加明朗。尤其是在全球各國政府對加密資產的監管政策逐漸明確的背景下，Blockchain企業有望在合規的基礎上迎來爆發式增長。我們期待更多的傳統行業開始采納Blockchain技術，推動這一領域的技術創新和市場需求進一步提升。水滴資本（WaterdripCapital）也將持續看好Blockchain領域的長期發展潛力，密切關注相關公司及其技術進展，并積極投入關注，未來幾年，Blockchain概念股有望成為全球資本市場中最具吸引力的投資方向之一。