原標(biāo)題：TheDemiseofDecentralizationandtheConsolidationofPower:U.S.CapitalPoisedtoCompletetheTransferofAuthorityintheCryptoUtopia

作者：YBBCapital研究員Ac-Core要點(diǎn)

長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，通過ETF投資Bitcoin未必是有利的。香港的BitcoinETF交易量遠(yuǎn)低于美國(guó)。毫無疑問，美國(guó)資本正在逐步掌控加密市場(chǎng)。BitcoinETF將把市場(chǎng)分成兩部分：在中心化金融監(jiān)管下運(yùn)作、僅限于投機(jī)交易的“白盤”和保留原生Blockchain活動(dòng)和交易機(jī)會(huì)但因“*非*法”而面臨監(jiān)管壓力的“黑盤”。

MicroStrategy通過其資本結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)了股票、債券和Bitcoin之間的高效套利。它緊密關(guān)聯(lián)股票和Bitcoin價(jià)格的波動(dòng)，以獲得長(zhǎng)期低風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。然而，MicroStrategy利用無限量的債務(wù)發(fā)行來抬高自身價(jià)值，這需要Bitcoin長(zhǎng)期牛市才能維持。因此，CitronResearch做空MicroStrategy的成功率比直接做空Bitcoin更高，盡管MicroStrategy押注Bitcoin價(jià)格將緩慢、穩(wěn)定地增長(zhǎng)，不會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

特朗普的Crypto友好政策不僅將維護(hù)美元作為全球儲(chǔ)備貨幣的地位，還將加強(qiáng)美元在Crypto定價(jià)中的主導(dǎo)地位。特朗普一手握住美元霸權(quán)，另一手握住Bitcoin——對(duì)抗法定貨幣信任喪失的最有力武器，他同時(shí)加強(qiáng)了兩者，對(duì)沖了風(fēng)險(xiǎn)。一、美國(guó)資本逐步進(jìn)軍Crypto市場(chǎng)1.1香港與美國(guó)ETF數(shù)據(jù)

根據(jù)Glassnode2024年12月3日的數(shù)據(jù)，美國(guó)Bitcoin現(xiàn)貨ETF的持倉(cāng)量距離超越中本聰?shù)某謧}(cāng)量?jī)H差1.3萬枚BTC，分別為108.3萬枚BTC和109.6萬枚BTC，美國(guó)Bitcoin現(xiàn)貨ETF的總資產(chǎn)凈值達(dá)到1039.1億美元，占Bitcoin總市值的5.49%。同時(shí)，根據(jù)Aastocks12月3日的報(bào)告，11月份香港三只Bitcoin現(xiàn)貨ETF的總交易量約為12億港幣。

來源：@chaos_labs

霍華德·盧特尼克（HowardLutnick，商務(wù)部長(zhǎng)提名人兼過渡團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人）： CantorFitzgerald首席執(zhí)行官HowardLutnick是Crypto的直言不諱的支持者。他的公司正在積極探索Blockchain和數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域，包括對(duì)Tether的戰(zhàn)略投資。

斯科特·貝森特（ScottBessent，財(cái)政部長(zhǎng)提名人）：Bessent是一位資深對(duì)沖基金經(jīng)理，他支持Crypto，認(rèn)為Crypto代表自由，并將長(zhǎng)期存在。他比前財(cái)政部長(zhǎng)提名人保爾森更支持Crypto。

塔爾西·加巴德（TulsiGabbard，國(guó)家情報(bào)總監(jiān)提名人）：Gabbard倡導(dǎo)隱私和去中心化，支持Bitcoin，并于2017年投資了Ethereum和萊特幣。

羅伯特·F·肯尼迪(RobertF.KennedyJr. ，美國(guó)衛(wèi)生與公眾服務(wù)部部長(zhǎng)提名人)：Kennedy是Bitcoin的公開倡導(dǎo)者，將Bitcoin視為對(duì)抗法定貨幣貶值的工具，并有可能成為Crypto行業(yè)的盟友。

帕姆·邦迪（PamBondi，司法部長(zhǎng)提名人）：Bondi尚未對(duì)Crypto發(fā)表明確聲明，她的政策立場(chǎng)仍不明確。

邁克爾·沃爾茲（MichaelWaltz，國(guó)家安全顧問提名人）：Waltz是Crypto的堅(jiān)定支持者，強(qiáng)調(diào)加密在增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力和技術(shù)獨(dú)立性方面的作用。

布倫丹·卡爾（BrendanCarr，F(xiàn)CC主席候選人）：Carr以反對(duì)審查制度和支持技術(shù)創(chuàng)新而聞名，可能為加密行業(yè)提供基礎(chǔ)設(shè)施支持。

HesterPeirce和MarkUyeda（美國(guó)SEC主席潛在候選人）： Peirce是Crypto的堅(jiān)定支持者，她主張制定更明確的法規(guī)。Uyeda批評(píng)美國(guó)SEC對(duì)Crypto的強(qiáng)硬立場(chǎng)，呼吁制定明確的監(jiān)管規(guī)則。2.2Crypto友好政策可防止美元全球儲(chǔ)備地位的下降

白宮推廣Bitcoin是否會(huì)動(dòng)搖人們對(duì)美元作為全球儲(chǔ)備貨幣的信心，從而削弱美元的地位？美國(guó)學(xué)者維塔利·卡森尼爾森（VitaliyKatsenelson）認(rèn)為，鑒于圍繞美元的市場(chǎng)情緒已經(jīng)受到干擾，白宮推廣Bitcoin確實(shí)可能削弱人們對(duì)美元作為全球儲(chǔ)備貨幣地位的信心，從而削弱美元的影響力。對(duì)于當(dāng)前的財(cái)政挑戰(zhàn)，卡森尼爾森認(rèn)為，“真正讓美國(guó)保持強(qiáng)大的不是Bitcoin，而是控制債務(wù)和赤字。”

或許，特朗普此舉可以成為對(duì)沖美國(guó)失去美元主導(dǎo)地位風(fēng)險(xiǎn)的手段。在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，各國(guó)都力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)本國(guó)貨幣的國(guó)際流通、儲(chǔ)備和結(jié)算，但這一問題上的困境在于貨幣主權(quán)、資本自由流動(dòng)和固定匯率的不可能三角。Bitcoin的重要價(jià)值在于，在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，它為國(guó)家制度矛盾和經(jīng)濟(jì)制裁提供了新的解決方案。

來源：@CitronResearch

綜上所述，MicroStrategy的股票溢價(jià)、通過ATM機(jī)制的杠桿Bitcoin投資策略以及賣空者的觀點(diǎn)可以總結(jié)如下：

1、股票溢價(jià)來源： MSTR的溢價(jià)很大一部分來自于ATM機(jī)制。CitronResearch認(rèn)為MSTR的股票已經(jīng)成為Bitcoin的替代投資，其股價(jià)相對(duì)于Bitcoin表現(xiàn)出不合理的溢價(jià)，這就是他們決定做空MSTR的原因。然而，MichaelSaylor駁斥了這種觀點(diǎn)，稱做空者忽視了MSTR的重要盈利模式。

2、MicroStrategy的杠桿操作： 杠桿與Bitcoin投資： Saylor指出，MSTR利用發(fā)債融資來杠桿化其Bitcoin投資，依靠Bitcoin的波動(dòng)性來獲利。該公司通過ATM機(jī)制靈活籌集資金，避免傳統(tǒng)融資方式的折價(jià)發(fā)行，同時(shí)利用高交易量執(zhí)行大規(guī)模股票拋售，從股票溢價(jià)中獲得套利機(jī)會(huì)。

3、ATM機(jī)制的優(yōu)勢(shì)： ATM模式允許MSTR靈活籌集資金，將債務(wù)的波動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)和表現(xiàn)轉(zhuǎn)移到普通股上。通過這種操作，公司可以獲得遠(yuǎn)超借貸成本和Bitcoin價(jià)格上漲的收益。例如，Saylor指出，以6%的利率融資投資Bitcoin，如果Bitcoin上漲30%，該公司實(shí)際上將獲得80%的回報(bào)。

4、具體盈利示例：通過發(fā)行30億美元可轉(zhuǎn)債，該公司預(yù)計(jì)未來10年每股收益將達(dá)到125美元。如果Bitcoin價(jià)格繼續(xù)上漲，Saylor預(yù)計(jì)該公司將獲得可觀的長(zhǎng)期盈利。例如，兩周前，MSTR通過ATM機(jī)制籌集了46億美元，交易溢價(jià)70%，并在五天內(nèi)賺取了價(jià)值30億美元的Bitcoin，相當(dāng)于每股約12.5美元。長(zhǎng)期收益預(yù)計(jì)將達(dá)到336億美元。

5、Bitcoin價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)： Saylor認(rèn)為，購(gòu)買MSTR股票意味著投資者接受Bitcoin價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。要獲得高回報(bào)，必須承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。他預(yù)計(jì)Bitcoin每年將上漲29%，而MSTR的股價(jià)將每年上漲60%。

6、MSTR的市場(chǎng)表現(xiàn)：今年以來，MSTR股價(jià)已飆升516%，遠(yuǎn)超Bitcoin同期132%的漲幅，甚至超過人工智能領(lǐng)頭羊英偉達(dá)195%的漲幅。Saylor認(rèn)為MSTR已成為美國(guó)增長(zhǎng)最快、盈利能力最強(qiáng)的公司之一。

針對(duì)Citron做空行為，MSTR首席執(zhí)行官M(fèi)ichaelSaylor表示，Citron不明白MSTR相對(duì)于Bitcoin的溢價(jià)從何而來，并解釋道：

“如果我們以6%的利率為Bitcoin投資提供資金，而Bitcoin上漲30%，那么我們實(shí)際賺取的是80%的Bitcoin利差（股票溢價(jià)、轉(zhuǎn)換溢價(jià)和Bitcoin溢價(jià)的函數(shù)）?！?/p>

“MicroStrategy發(fā)行了30億美元的可轉(zhuǎn)換債券，按照80%的Bitcoin利差計(jì)算，這筆30億美元的投資將在10年內(nèi)產(chǎn)生每股125美元的收益?！?/p>

這意味著只要Bitcoin的價(jià)格繼續(xù)上漲，MicroStrategy就能保持盈利：

“兩周前，我們完成了46億美元的ATM交易，溢價(jià)70%。這意味著我們?cè)谖逄靸?nèi)賺了價(jià)值30億美元的Bitcoin，大約每股12.5美元。如果我們預(yù)測(cè)10年內(nèi)收益將達(dá)到336億美元，或每股約150美元?！?/p>

綜上所述，MicroStrategy的運(yùn)營(yíng)模式是高效地構(gòu)建資本，在股票、債券和Bitcoin之間進(jìn)行套利，將其股價(jià)與Bitcoin的價(jià)格波動(dòng)緊密掛鉤，以確保長(zhǎng)期低風(fēng)險(xiǎn)的利潤(rùn)。然而，MicroStrategy的本質(zhì)在于它能夠發(fā)行無限債務(wù)，并使用無限杠桿來抬高自身價(jià)值。這需要長(zhǎng)期的Bitcoin牛市來維持其價(jià)值。盡管如此，Citron對(duì)MicroStrategy的空頭倉(cāng)位比做空Bitcoin的回報(bào)要高得多，MicroStrategy仍然相信Bitcoin的價(jià)格將繼續(xù)穩(wěn)步緩慢增長(zhǎng)，不會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。四、結(jié)論

來源：Tradesanta

美國(guó)不斷加強(qiáng)對(duì)Crypto行業(yè)的管控，市場(chǎng)機(jī)會(huì)逐漸向中心化轉(zhuǎn)移，去中心化的加密烏托邦正在慢慢妥協(xié)，權(quán)力“移交”給中央政府。任何藥物都有副作用，涌入ETF的資金只是暫時(shí)的緩解，就像止痛藥無法治愈根本疾病。

長(zhǎng)期來看，Bitcoin通過ETF推廣并不一定是好事，香港BitcoinETF交易量明顯低于美國(guó)。從資金流向來看，美國(guó)資本正在逐步掌控加密市場(chǎng)。目前，cn雖然在BitcoinMining方面領(lǐng)先，但在資本市場(chǎng)和政策導(dǎo)向方面仍處于劣勢(shì)。或許未來，BitcoinETF的長(zhǎng)期影響將加速加密資產(chǎn)交易的常態(tài)化，但這既是開始，也是結(jié)束。