作者：Eren，FourPillars；翻譯：金色財經xiaozou

本文摘要：

過去，銀行依賴實物憑證，并會因低效的中介結構而遭遇大規模破產。如今的金融體系仍延續了這種復雜性，在間接所有權模式下運作。隨著Tokens化資產和穩定幣成為全球金融的新核心，銀行正面臨一個不得不轉型的時刻。

Spark的愿景是解決傳統銀行業的低效問題以及現有DeFi貨幣市場的可擴展性限制，并定位為最先進的鏈上收益引擎。為實現這一愿景，Spark運營著Spark流動性層（SLL）——一個自動化資產配置系統，以及SparkLend——一個低成本、高流動性的借貸市場。

Spark流動性層（SLL）作為鏈上資產管理引擎，實時監控流動性狀況、DeFi協議收益率和儲備水平，并執行自動再平衡。目前，Spark在DeFi協議（Morpho、Aave、Ethena）和現實世界資產（RWA，如BUIDL、Superstate）之間進行戰略性資本配置，管理資產超41億美元，累計收益超過1.9億美元。

SparkLend運營著一個由Sky提供資金的固定利率借貸市場，通過使用sUSDS作為抵押品實現高資本效率。在這一結構下，SparkLend的總鎖倉價值（TVL）已突破34億美元。

Spark的策略未必具有開創性，但通過低成本資金募集和精細化的資本部署，它創造了一個難以復制的結構性優勢。正如sUSDS的穩定收益支付所展示的那樣，其持續提供高回報的能力有助于建立一個吸引大規模資本的有利環境。1、你可以儲蓄、借貸，但它不是銀行

銀行業再次面臨結構性轉折點。要理解這一時刻，有必要回顧銀行的發展史。銀行誕生于商業資本主義興起時期——17世紀的英格蘭金匠們保管客戶黃金并開具存款憑證，這些憑證開始作為貨幣流通，最終成為信貸創造的抵押品，奠定了現代銀行體系的基礎。隨著中央銀行制度確立，金融機構成為資產托管、信貸投放和支付結算的核心基礎設施。工業革命促使商業銀行與投資銀行分離，至20世紀末，銀行的職能已從實體網點延伸至數字銀行和全球金融網絡。

盡管形式變遷，銀行的核心功能始終未變：作為存儲過剩資本并將其重新分配到需求領域的中介機構，實現資本效率最大化。但實現方式與工具始終隨著主流技術和金融環境持續演進。

如今，當Tokens化資產與穩定幣重塑金融格局時，銀行自身是否也到了必須變革的時刻？

"沒錯，你可以在Spark上儲蓄、借貸。但它不是銀行。"——Spark

本文介紹的Spark協議，呈現了一個為不斷變化的DeFi金融格局優化的鏈上資本配置器。后續章節我們將深入解析Spark的運作機制，并探討其在資本效率維度如何與傳統銀行模式形成差異化。2、銀行是上世紀的遺存2.1歷史回溯：紙質票據危機

雖然這一系統提升了交易效率，卻也固化了結構性復雜與中介化控制。

首先，清算流程不再直截了當。本可買賣雙方直接完成的交易，現在需經紀商、交易商、做市商、交易所、清算所、中央存管機構等多方參與。各方執行單一職能且彼此割裂或重疊，徒增摩擦成本。更甚者，這些中介機構在交易鏈條多個環節抽取手續費、點差和數據租金。

其次，間接模式將交易數據流與控制權集中至少數中介手中，催生信息不對稱與不透明。由于投資者*非*法定持有人，往往無法實時查看持倉或執行路徑。而中介機構則通過信息封鎖或付費服務將數據商業化。

在此架構下，中介機構不再僅是服務提供方，更成為嵌入交易結構本身的經濟利益相關者。最終形成的金融體系中，中介化復雜結構與價值攫取推高交易成本，整體效率不升反降。3、Spark深度解析：DeFi的主動資本配置器

Spark的誕生旨在解決傳統銀行業的系統性低效與不透明問題。然而通過DeFi突破傳統金融體系局限的構想并非全新事物。自DeFi早期發展階段，無數協議就始終追求著點對點交易、自動化清算和透明化數據訪問等共同目標。

但現有貨幣市場模型存在結構性局限。它們主要充當借貸雙方的中介，卻未能將收益率政策、資本配置器管理和風險分散等金融樞紐功能整合為統一體系。這導致難以構建收益與借貸成本間的協同流動，也無法提升資本回報率。對用戶而言，往往意味著難以獲得可預測且可持續的收益。

Spark通過構建以鏈上資本配置器為核心的統一金融架構實現差異化，該設計同時提升資本效率與系統穩定性。Spark從Sky獲取低成本資金，并戰略性配置至Morpho、Aave、Ethena、BUIDL及SparkLend等主流協議。這些資產通過鏈下監控軟件進行自主管理，實時評估收益率、風險與效率。由此產生的收益將復利分配給sUSDS持有者——這是一種通過SparkSavings使用USDS、USDC或DAI鑄造的生息穩定幣。

盡管Spark獨立運營，其資本結構與戰略方向仍與Sky深度綁定。例如，支撐Spark借貸市場與資本配置引擎的初始資金直接來源于Sky。因此Spark的借款利率、費用結構與收益流向本質上都與Sky儲備金相關聯。要理解Spark的架構，必須首先剖析SSR與USDS的運作機制。

3.1.1SSR與Spark儲蓄系統

Sky儲蓄利率（SSR）是由Sky治理設定的基礎存款利率，代表USDS存款的年化收益率。與DeFi領域常見的、根據流動性狀況波動的可變利率不同，SSR通過治理投票確定。

具體而言，Sky風險管理團隊會根據市場狀況與協議收入提出SSR調整方案。這些提案經過社區審議后通過鏈上投票批準。該機制賦予Sky根據宏觀經濟環境（而非短期流動性壓力）靈活調整利率政策的能力。

SSR作為收益源，SparkSavings系統則充當用戶的前端接口。用戶可存入USDS或USDC并獲得sUSDS/sUSDC作為回報，這些生息資產會根據SSR自動復利增值。這意味著sUSDS的價值實時持續增長，反映累積收益。目前Spark儲蓄系統總存款額已突破31億美元。

3.1.2USDS與SparkPSM：多鏈錨定穩定兌換系統

如前所述，USDS是Sky發行的穩定幣。Spark通過拓展USDS應用場景與之形成深度關聯：既作為將USDS轉化為生息穩定幣sUSDS的轉換網關，又充當將USDS部署至借貸市場及鏈上資產的配置層。這一過程不僅產生收益，更有助于鞏固USDS的錨定穩定性。

Spark還通過錨定穩定模塊（PSM）在維護USDS價格穩定方面發揮關鍵作用。該模塊支持USDS、sUSDS與USDC在Ethereum、Base和Arbitrum等多鏈間實現零滑點的即時兌換。例如當用戶將sUSDS贖回為USDC時，PSM會利用資金池儲備在后臺完成1:1兌換，確保用戶即時獲得USDC流動性。

通過支持大規模贖回與跨鏈資產無縫轉移，SparkPSM有效緩解了網絡間的滑點問題與流動性割裂。這對維持穩定幣在波動時期或高贖回需求下的價格平衡至關重要。

以下是SparkPSM的詳細運作機制：

儲備金配置：來自Sky的大規模USDC儲備被注入部署在Base、Arbitrum等支持鏈的PSM合約。

sUSDS贖回USDC：用戶用sUSDS贖回USDC時，PSM銷毀sUSDS并從儲備中釋放等值USDC，匯率根據Sky跨鏈儲蓄利率預言機確定的SSR累積收益計算（例如1sUSDS=1.05USDC）。

USDC鑄造sUSDS：用戶存入USDC時，PSM按1:1固定比率鑄造新USDS。

所有兌換均按1美元錨定價執行，徹底消除滑點并最小化市場波動風險。目前Spark通過PSM在Base鏈上維持超1億美元的USDC/USDS流動性。依托Sky持有的13億美元USDC儲備，Spark計劃將多鏈贖回基礎設施擴展至更多網絡，以支持無縫資金流動并確保USDS錨定穩定性，同時助力SLL實現跨鏈流動性配置的規模擴張。3.2SparkLend：借貸協議

通過深度整合Sky的架構優勢，SparkLend打造了一個高度可預測且資本高效的借貸市場。在USDS市場中采用基于SSR的固定利率機制，有效降低了不確定性并支持長期資金規劃。更重要的是，由于sUSDS作為抵押品時仍持續產生收益，用戶能夠在最大化資本效率的同時無需犧牲收益回報。

3.3SLL（Spark流動性層）：鏈上資本配置器

3.3.1SLL運作機制

Spark運用這套基礎設施在各類DeFi協議與資產類型間部署了數十億美元資金。所有部署完全透明，用戶可通過Spark數據中心查看資產配置、SparkLend總鎖倉價值及協議層級收益等實時信息。

SLL的收入來源高度多元化：既非依賴單一渠道，又能將現實資產的穩定收益與DeFi原生高收益策略有機結合。在RWA領域，Spark為Superstate、Centrifuge、Maple等Tokens化國債產品提供流動性，這些頭寸基于美國政府債券產生可靠收益；在DeFi領域，則與Ethena、Morpho、Aave等協議合作，通過持有sUSDe等合成生息資產直接敞口，以及經Morpho金庫的復雜策略部署，追求更高潛在收益。

SLL集成的核心優勢之一是其穩定AaveCore市場、Prime市場和Base市場間穩定幣借貸利率的能力。當特定市場借貸利率上升時，SLL會動態再平衡流動性以縮小利率差異。該機制既提升Aave生態內利率的可預測性與穩定性，又使Spark能通過主動流動性供給獲取可持續收益。4.2集成Morpho協議借貸市場

Spark利用Morpho協議最大化流動性供給收益。流動性被直接注入MetaMorpho金庫，構建多樣化借貸市場。目前約有4億美元USDC和5億美元DAI已存入Spark管理的金庫。

不同于通過Morpho等借貸市場的間接敞口，該策略使Spark能夠直接獲得Ethena的收益分配，無需中介參與。這使得Spark在最大化潛在回報的同時，顯著降低了外部依賴性。截至目前，該策略已產生約150萬美元的累計收益。5、Spark如何構建護城河

前文已有所描述，Spark通過SparkLend和SLL構建了統一的金融樞紐，解決了傳統銀行和傳統DeFi貨幣市場的局限性。但Spark實現可持續擴張的競爭護城河來自何處？答案在于其與Sky的深度整合關系、生息穩定幣的競爭優勢，以及通過SLL實現的運營效率。5.1基于SSR的低成本資金

在這一快速增長的領域中，Sky的sUSDS在收益分配方面展現出強勁競爭力。根據Stablewatch數據，sUSDS迄今已分配超過8200萬美元收益，在累計支付收益排名中僅次于Ethena的sUSDe。

這一表現背后的關鍵因素是Sky的利率競爭力。sUSDS提供的年化收益率通常維持在5%至8%區間，與同期sUSDe平均6%的收益率水平相當。這一具有吸引力的利率持續推動著sUSDS存款需求，進而優化Spark的財務結構。

5.2.1通過sUSDS需求提升資本容量

sUSDS是用戶向SSR存入USDS后獲得的生息Tokens。隨著sUSDS需求增長，更多USDS被存入SSR，促使Sky財政部資產規模擴大及SDS發行量增加。財政部擴容后，Sky能為Spark提供更多低成本資金，進一步增強Spark基于SSR的借貸能力。這一基礎使SparkLend能夠提供低于市場水平的借款利率，鞏固其利率競爭優勢。

5.2.2通過sUSDS抵押擴大SparkLend需求

SparkLend接受sUSDS作為抵押品，使用戶在保持資產流動性的同時持續獲取SSR收益。這種收益與流動性的雙重優勢，形成了使用SparkLend的強力激勵。

當SparkLend激勵用戶以sUSDS抵押借款，而sUSDS通過SparkLend實現效用時，就形成了相互強化的閉環。用戶抵押sUSDS的增加推高SparkLend總鎖倉價值，進而擴大協議借貸容量，使SparkLend能夠發放更多貸款并創造更多收入。

最終，sUSDS與Spark之間形成的反饋機制構建了良性循環：更多sUSDS存款擴充Spark財政部資產，提升Spark獲取低成本資金的能力，使SparkLend能夠提供更具競爭力的貸款利率、提高資金利用率并增加協議收入。這些收益回流至SSR后，又能提供更具吸引力的年化收益率，進一步刺激sUSDS需求，完成循環閉環。5.3平衡DeFi與傳統金融的高收益與低風險

隨著現實世界資產（RWA）的Tokens化與加密資產同傳統金融體系的融合，DeFi與TradFi的界限持續消弭。Spark旨在通過平衡DeFi原生收益與RWA基礎回報，實現高收益與低風險的雙重目標。

5.3.1DeFi原生收益

在貨幣市場領域，Aave已成為重要參與者；而生息穩定幣賽道中，Ethena同樣表現強勁。Spark如何競爭？其采取資本配置器驅動策略，避免直接對抗。

當下DeFi日益呈現"FatDeFi"特征——協議更注重提升可組合性。Spark通過SLL順應這一趨勢：向Morpho等金庫注入流動性，直接從Ethena等協議獲取生息資產，并戰略性接入Aave的深度流動性池與龐大用戶群。這種多渠道策略顯著提升了Spark的資本效率。

5.3.2RWA收益

雖然DeFi的開源特性允許代碼被輕松復制，但最堅固的護城河往往來自非程序化優勢。Spark與傳統金融的深度結合正是如此——其他協議或許能復制技術架構，卻難以復制其收入結構。

Spark的TokenizationGrandPrix計劃即是明證。該計劃標志著DeFi與TradFi融合的重要里程碑：Sky承諾投入20億美元購買最具競爭力的Tokens化美國短期國債產品，最終吸引貝萊德、JanusHenderson、Superstate等39家機構提案。SLL擇優選購了BUIDL、USTB與JTRSY。

Sky所收購的資產均為低波動性、高流動性的短期美國國債背書產品，且符合歐美證券監管要求。這為機構資金進入DeFi構建了合規框架，并長期強化USDS的錨定穩定性與流動性防御能力。

Spark的核心優勢在于通過SLL將DeFi的靈活收益策略與RWA的穩定性相融合：一方面通過與外部DeFi協議互動提升收益，另一方面通過配置美國國債等現實資產降低波動。在此過程中，Spark重新定義了DeFi與傳統金融的關系——將其視為連續性的"收益-穩定"光譜，而非割裂的兩個領域。6、Spark未來發展

Spark的發展方向非常明確：旨在成為DeFi領域最領先的規?；找嬉妫鞔_致力于突破傳統銀行業的低效不透明，以及傳統貨幣市場的規模局限。

盡管Spark的策略初看未必新穎，但其通過降低資金成本與精準管理生息資產敞口，實現了競爭力利率與穩定收益。更重要的是，將SSR提供的大規模資金與橫跨DeFi/TradFi的資本配置器模式相結合，形成了難以復制的結構性護城河。隨著資本市場持續向鏈上遷移，Spark極有可能發展為鏈上資本樞紐。這一發展路徑值得持續關注。