來源：insights4.vc，編譯：Shaw金色財經(jīng)

機構(gòu)采用率激增，Blockchain月活躍用戶同比增長30%-50%。目前，穩(wěn)定幣單月（2025年8月）鏈上交易量達3萬億美元，總市值超過2500億美元。金融科技支付公司正在整合穩(wěn)定幣，以實現(xiàn)快速、低成本的支付。最近的一項調(diào)查發(fā)現(xiàn)，71%的拉丁美洲企業(yè)已經(jīng)使用穩(wěn)定幣進行跨境支付。使用穩(wěn)定幣，平均匯款手續(xù)費（通過銀行匯款200美元約為6.5%）可降低約60%，這在撒哈拉以南非洲等地區(qū)已有所體現(xiàn)。PayPal推出的美元穩(wěn)定幣（PYUSD）以及Visa正在進行的USDC結(jié)算試點，表明傳統(tǒng)企業(yè)正在采用Crypto來提高財務和商戶結(jié)算效率。

穩(wěn)定幣供應，來源：Stablecoin

實體資產(chǎn)Tokens化加速：超過265億美元的現(xiàn)實世界資產(chǎn)（RWA）已在鏈上Tokens化，自1月份以來增長了70%。其中近90%的資產(chǎn)價值來自私人信貸和美國國債，僅貝萊德基于Ethereum的貨幣市場基金（BUIDL）的資產(chǎn)管理規(guī)模就高達29億美元。

大型交易和合作：傳統(tǒng)金融(TradFi)和Crypto基礎(chǔ)設施正在通過并購進行融合。Coinbase于2025年8月以29億美元收購了加密衍生品交易所Deribit。Stripe于今年早些時候以11億美元收購了穩(wěn)定幣平臺Bridge。Ripple試圖以50億美元收購USDC發(fā)行商Circle，這無疑是對穩(wěn)定幣領(lǐng)域的一次警告。

監(jiān)管機構(gòu)設立新規(guī)則：美國于2025年7月頒布了首部聯(lián)邦穩(wěn)定幣法（《GENIUS法案》），為發(fā)行人建立了許可制度，并明確規(guī)定有適當支持的支付穩(wěn)定幣不屬于證券。與此同時，歐盟的《加密資產(chǎn)市場法規(guī)》（MiCA）框架正在推出嚴格的穩(wěn)定幣儲備和監(jiān)管規(guī)則，香港監(jiān)管機構(gòu)2025年8月1日起向穩(wěn)定幣發(fā)行方發(fā)放許可牌照，所有這些舉措都為傳統(tǒng)參與者提供了更多法律確定性。

銀行從試點走向生產(chǎn)：銀行正在利用Blockchain技術(shù)實現(xiàn)核心用途，例如全天候跨境轉(zhuǎn)賬、抵押品市場和存款Tokens。摩根大通的Onyx網(wǎng)絡（存款Tokens系統(tǒng)）目前每天結(jié)算約20億美元的內(nèi)部轉(zhuǎn)賬。7月，由20多家銀行牽頭的財團（Fnality）在鏈上執(zhí)行了Tokens化央行資金與政府債券的日內(nèi)回購互換交易，實現(xiàn)了近乎實時的貨銀對付（DvP）結(jié)算。

資產(chǎn)管理公司大規(guī)模Tokens化基金：2025年，主要資產(chǎn)管理公司推出了鏈上基金份額。富蘭克林鄧普頓的鏈上美國政府貨幣基金（FOBXX）的資產(chǎn)管理規(guī)模增長至7億多美元（其份額在Stellar上交易，并與Polygon和ArbitrumL2連接）。貝萊德的美元數(shù)字流動性基金（BUIDL）在Ethereum上突破20億美元，阿波羅的新Tokens化信貸基金在數(shù)月內(nèi)籌集了1億美元。這些舉措將結(jié)算時間縮短至T+0，并拓寬了投資者的準入門檻，例如通過錢包最低投資額約為100美元。

技術(shù)基礎(chǔ)日趨成熟：公鏈基礎(chǔ)設施更適用于企業(yè)。EthereumL2網(wǎng)絡（例如Base和Arbitrum）的吞吐量和費用比L1層高出幾個數(shù)量級，交易價格低至0.01美元，且最終確認時間僅需1-2秒，這在不犧牲Ethereum安全性的前提下吸引了機構(gòu)用戶。隱私和合規(guī)性附加組件（從零知識證明合規(guī)模塊到許可資產(chǎn)包裝器）正在逐步完善，以滿足銀行級要求，允許在公鏈上進行敏感交易并進行選擇性披露。

管理新風險：機構(gòu)正在謹慎推進管控措施。穩(wěn)定幣改革旨在通過強制執(zhí)行1:1儲備和審計來消除擠兌風險。領(lǐng)先的托管機構(gòu)持有SOC2報告，并使用MPC密鑰分片和硬件安全模塊（HSM）等先進的密鑰管理技術(shù)來防止單點故障。智能合約和跨鏈橋是最大的技術(shù)風險領(lǐng)域，通過正式審計和限制風險敞口進行審查。早期試點項目實施了熔斷機制（暫停開關(guān)）和冗余機制（多鏈或回退系統(tǒng)），以確保即使Blockchain組件發(fā)生故障也能保持金融穩(wěn)定。采用情況

2025年，Blockchain網(wǎng)絡的活動創(chuàng)下歷史新高，表明其得到了真正的落地應用而非投機行為。在主要的Layer-1和Layer-2網(wǎng)絡中，每月活躍地址數(shù)已達數(shù)百萬到數(shù)千萬不等。值得注意的是，Solana憑借約5700萬月活躍地址數(shù)位居榜首，這得益于高吞吐量的去中心化金融（DeFi）和NFT應用。像Ethereum這樣的成熟網(wǎng)絡盡管費用較高，但月活躍地址數(shù)仍有約960萬；而像Base（由Coinbase推出）這樣的較新的EthereumLayer-2網(wǎng)絡，憑借超低費用和現(xiàn)成的用戶群，已經(jīng)擁有2150萬月活躍地址數(shù)。

鏈上交易數(shù)量也呈現(xiàn)出類似的增長趨勢：例如，以支付見長的Tron目前日均交易量達860萬筆，環(huán)比增長12%，表明穩(wěn)定幣和游戲活動活躍。即使是主要作為價值存儲手段的Bitcoin，由于機構(gòu)投資者通過ETF的采用推動了使用量，其月活躍地址也超過1000萬個。關(guān)鍵趨勢在于零售驅(qū)動型網(wǎng)絡（高交易量小額支付和游戲）與機構(gòu)導向型網(wǎng)絡（交易量較少但金額較大）之間的分化。穩(wěn)定幣的應用

美元穩(wěn)定幣已成為交易所、匯款和DeFi之間事實上的結(jié)算媒介。鏈上穩(wěn)定幣的轉(zhuǎn)賬量不斷增長。僅2025年8月，就有約3萬億美元通過穩(wěn)定幣在鏈上轉(zhuǎn)移，環(huán)比增長92%。這一交易量很大程度上是由一些大型網(wǎng)絡推動的。Ethereum和Tron處理大部分穩(wěn)定幣交易，其中Ethereum用于高價值DeFi和機構(gòu)流動，而Tron主導著零售USDT轉(zhuǎn)賬（Tron在2025年5月處理了2.73億筆穩(wěn)定幣交易）。Ethereum目前占穩(wěn)定幣總供應量的約65%（由USDC和DAI推動），而Tron占約30%（主要是USDT發(fā)行）。穩(wěn)定幣的使用情況出現(xiàn)分化。在交易所，它們作為報價貨幣促成了約80%的Crypto交易量。而在鏈上，它們支持即時跨境支付和收益耕作。一個值得關(guān)注的發(fā)展是，用于外匯多元化的非美元穩(wěn)定幣（例如新加坡的XSGD和歐元穩(wěn)定幣）的增長，盡管美元支持的穩(wěn)定幣仍占據(jù)了約95%以上的市場份額。穩(wěn)定幣如今已成為重要的基礎(chǔ)設施。Circle的USDC和Tether的USDT每年結(jié)算金額達數(shù)萬億美元，并且越來越多的企業(yè)將其作為數(shù)字現(xiàn)金持有。Tokens化資產(chǎn)與RWA的增長

除了支付之外，2025年對于Tokens化的現(xiàn)實世界資產(chǎn)（RWA）而言是突破性的一年。在高利率的背景下，Tokens化美國國債產(chǎn)品和貨幣市場基金的增長尤為迅速。截至2025年4月，公鏈上Tokens化國債和相關(guān)基金的總資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）超過57億美元，并持續(xù)攀升。到2025年中期，估計有265億美元的RWA上鏈，涵蓋政府債券、私人信貸、房地產(chǎn)和基金份額。目前已有幾只鏈上共同基金上線。富蘭克林鄧普頓的鏈上美國政府貨幣基金是一只投資于短期國債的“40活動法案”基金，截至2025年8月31日，其傳統(tǒng)AUM為7.44億美元，并使用Stellar和Polygon作為其份額賬本。貝萊德的美元數(shù)字流動性基金(BUIDL)于2024年底推出，通過向加密平臺提供貨幣市場基金的Tokens化份額，在一年內(nèi)籌集了超過20億美元。甚至另類資產(chǎn)也加入其中。KKR和阿波羅等私募股權(quán)巨頭已將部分信貸基金Tokens化，使合格投資者能夠以更低的最低投資額和更快的流動性入場。值得注意的是，到2025年6月，阿波羅的Tokens化多元信貸基金（通過Securitize發(fā)行的股票代碼為ACRED）的鏈上資產(chǎn)管理規(guī)模已達到1.06億美元。這些例子表明，Tokens化已不再只是空談，而是正在生產(chǎn)具有實質(zhì)資產(chǎn)的可投資產(chǎn)品，通常使用Ethereum和Polygon等公鏈進行結(jié)算，同時通過受美國證券交易委員會(SEC)監(jiān)管的基金結(jié)構(gòu)維持傳統(tǒng)的監(jiān)管。資本市場和股權(quán)活動

傳統(tǒng)資本市場也通過IPO和并購與Blockchain互動。2023年迎來了首家Crypto原生公司的IPO，而2025年則出現(xiàn)了多家老牌企業(yè)收購Blockchain基礎(chǔ)設施的現(xiàn)象。2025年上半年，Crypto相關(guān)的并購交易超過200筆，總額約200億美元，而2024年全年僅為28億美元。例如，2025年8月，Coinbase（納斯達克股票代碼：COIN）以29億美元收購了全球最大的Crypto期權(quán)交易所Deribit，Coinbase瞬間成為全球最大的加密衍生品交易商。在支付領(lǐng)域，Stripe以11億美元收購了穩(wěn)定幣支付初創(chuàng)公司Bridge，以將Crypto與法幣的互操作性整合到其商戶網(wǎng)絡中。傳統(tǒng)銀行也積極參與其中。

渣打銀行增持了Crypto托管平臺Zodia的股份，納斯達克也對一家數(shù)字資產(chǎn)托管機構(gòu)進行了戰(zhàn)略收購，不過這些交易規(guī)模較小，且通常未披露交易細節(jié)。與此同時，在Coinbase之后，沒有出現(xiàn)任何大型Crypto公司進行IPO。相反，一些公司，例如Circle，嘗試通過特殊目的收購公司（SPAC）或直接上市途徑，但由于市場狀況而擱置。總體而言，這種趨勢導致了行業(yè)整合，大型且受監(jiān)管的參與者，如交易所、金融科技公司和銀行，通過收購衍生品平臺、托管機構(gòu)和Tokens化技術(shù)等能力來實現(xiàn)擴張，而非從零開始構(gòu)建。在更清晰的監(jiān)管環(huán)境和Crypto中的誘人估值的支持下，這種并購趨勢預計將持續(xù)下去。監(jiān)管里程碑

自2025年6月以來，多項監(jiān)管里程碑事件改變了銀行、資產(chǎn)管理公司和金融科技公司使用Blockchain的格局。在美國，國會于2025年7月17日通過了《指導和建立美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新法案》（GENIUS法案），這是美國首部專門針對穩(wěn)定幣的聯(lián)邦法律。該法案于2025年7月18日由總統(tǒng)簽署，對支付類穩(wěn)定幣進行了定義，并要求發(fā)行方通過美國貨幣監(jiān)理署（OCC）或州政府機構(gòu)獲得許可，同時需滿足諸如100%儲備金支持和每月披露等審慎標準。該法案還將此類穩(wěn)定幣排除在證券定義之外，使其脫離了SEC的管轄范圍，為考慮發(fā)行自有Tokens的銀行提供了清晰的指引。

該法案最遲將于2027年1月生效，即頒布后18個月，或者如果監(jiān)管機構(gòu)更早實施相關(guān)規(guī)則，則會提前生效，以便企業(yè)有過渡期來調(diào)整合規(guī)事宜。在歐洲，《加密資產(chǎn)市場》（MiCA）法規(guī)已于2025年全面生效，其中關(guān)于穩(wěn)定幣（稱為資產(chǎn)參考Tokens和電子貨幣Tokens）的規(guī)則現(xiàn)已生效。MiCA要求，除其他事項外，與歐元掛鉤的穩(wěn)定幣維持面值贖回且不收取費用，并在歐盟境內(nèi)開展業(yè)務，這促使一些非歐盟穩(wěn)定幣發(fā)行方撤出或獲得許可。此外，MiCA要求加密服務提供商（包括交易所和托管機構(gòu)）在2025年初之前獲得許可證，這使得銀行和資產(chǎn)管理公司不得不與受監(jiān)管實體合作或自行獲取許可證。

在亞洲，香港金融管理局于2025年7月發(fā)布了穩(wěn)定幣監(jiān)管框架，并于7月底發(fā)布了有關(guān)審計和浮動管理等要求的解釋性說明。香港旨在接受穩(wěn)定幣發(fā)行方和錢包提供商的申請，將自己定位為受監(jiān)管保護下的區(qū)域中心，這與之前的謹慎立場截然不同。新加坡早在2022年就已推出穩(wěn)定幣發(fā)行指南，例如新加坡金融管理局（MAS）儲備要求，因此到2025年，主要金融中心將趨同于類似的標準。這些監(jiān)管舉措直接影響TradFi的采用。根據(jù)美國和歐盟的銀行法，銀行現(xiàn)在擁有更明確的發(fā)行存款Tokens的許可。資產(chǎn)管理公司可以推出Tokens化基金，因為他們知道分銷平臺將獲得許可。金融科技公司對加密服務的KYC和AML期望更加清晰。總體影響是減少了監(jiān)管的不確定性。高管們不能再以等待監(jiān)管機構(gòu)為借口，相反，規(guī)則已經(jīng)出臺，當務之急是遵守并執(zhí)行這些規(guī)則。銀行優(yōu)先用例

2025年，銀行將重點關(guān)注Blockchain技術(shù)在資金流動和結(jié)算用例上的應用，這些用例在傳統(tǒng)基礎(chǔ)設施速度緩慢或碎片化的情況下尤為突出。其中，Tokens化存款是銀行存款的數(shù)字化體現(xiàn)，可以即時在鏈上轉(zhuǎn)移。這使得銀行內(nèi)部和跨行全天候轉(zhuǎn)賬成為可能，這對于企業(yè)財務主管和內(nèi)部流動性管理至關(guān)重要。摩根大通一直是這一領(lǐng)域的先驅(qū)：其JPMCoin系統(tǒng)（部分產(chǎn)品現(xiàn)已更名為Partior/Kinexys）允許機構(gòu)客戶在獲得許可的Blockchain上進行全球范圍內(nèi)的美元轉(zhuǎn)賬。截至2025年中，摩根大通的網(wǎng)絡每天在其分支機構(gòu)和客戶之間轉(zhuǎn)移約20億美元的鏈上存款，將跨境結(jié)算時間從數(shù)小時縮短至數(shù)分鐘。

摩根大通目前正準備試點JPMD，這是一種基于公鏈（可能是Ethereum或L2網(wǎng)絡）的存款Tokens，旨在將這項服務擴展到其私有網(wǎng)絡之外。其他主要用例包括即時跨境支付，例如使用穩(wěn)定幣或類似CBDC的Tokens來避免代理銀行業(yè)務的延遲；抵押品流動性，將抵押品Tokens化以實現(xiàn)日內(nèi)或即時質(zhì)押和釋放；以及日內(nèi)回購市場。2025年7月，包括法國巴黎銀行和勞埃德銀行在內(nèi)的多家銀行演示了鏈上日內(nèi)回購結(jié)算：一家銀行的財庫將債券回購給另一家銀行，持續(xù)數(shù)小時，使用央行貨幣Tokens進行支付，所有操作都在分布式賬本技術(shù)(DLT)網(wǎng)絡上進行，并可立即平倉。這預示著未來銀行可以每小時（而不僅僅是隔夜）優(yōu)化流動性，從而有可能節(jié)省資本并減少交易失敗。另一個受到關(guān)注的用例是外匯結(jié)算：BatonSystems和匯豐銀行的FXEverywhere等項目已經(jīng)使用共享賬本實現(xiàn)了跨貨幣交易的PvP結(jié)算，而沒有Herstatt風險。實際運行的試點項目與系統(tǒng)

目前，一些銀行主導的Blockchain網(wǎng)絡已上線或處于后期試點階段。除了摩根大通的Onyx之外，另一個突出的例子是FnalityInternational，這是一個由大約15家大型銀行組成的聯(lián)盟，包括瑞銀、巴克萊、桑坦德、三菱日聯(lián)金融集團等，旨在構(gòu)建一系列由央行存款支持的許可支付系統(tǒng)。2023年12月，F(xiàn)nality的英國網(wǎng)絡以英鎊結(jié)算，獲得英格蘭銀行的批準，并使用英格蘭銀行的綜合賬戶處理了與勞埃德銀行和桑坦德銀行的首筆實時交易。到2025年7月，法國巴黎銀行加入了Fnality的英國系統(tǒng)，并與勞埃德銀行進行了鏈上利率互換支付，實際上是通過Tokens化的英鎊支付互換現(xiàn)金流的一筆款項，整個過程在幾秒鐘內(nèi)完成，且實現(xiàn)了全額貨銀對付，因為互換的抵押品與支付同步轉(zhuǎn)移。多家銀行如此大規(guī)模地參與DLT支付實用程序是一個里程碑，因為它表明受監(jiān)管的Blockchain網(wǎng)絡可以履行真正的批發(fā)支付義務。另一個例子是Partior，這是一個由星展銀行、摩根大通和淡馬錫聯(lián)合創(chuàng)立的跨境銀行間網(wǎng)絡，已在亞洲地區(qū)的許可鏈上提供新加坡元、美元和日元的實時轉(zhuǎn)賬服務。在零售領(lǐng)域，SignatureBank的Signet平臺（在SignatureBank關(guān)閉之前）和Silvergate銀行的SEN平臺向美國銀行展示了Tokens化存款平臺在全天候企業(yè)支付中的實用性，而由于這些平臺的消失，其他銀行現(xiàn)在正在考慮在美國聯(lián)邦監(jiān)管下建立類似的網(wǎng)絡。公鏈與許可鏈，決策圖

銀行的一個關(guān)鍵戰(zhàn)略決策是，在這些用例中，究竟是使用公鏈還是許可型、私有鏈或聯(lián)盟鏈。迄今為止，許多銀行傾向于使用許可鏈或準私有的L2網(wǎng)絡，因為這些網(wǎng)絡的參與者是已知的，規(guī)則可以執(zhí)行。例如，F(xiàn)nality（僅限會員，受央行監(jiān)管）和JPMCoin（由銀行運營）。許可鏈系統(tǒng)在隱私和控制方面提供了保障，但卻犧牲了公鏈的廣泛互操作性。然而，這種趨勢正在慢慢轉(zhuǎn)變。銀行正在嘗試將公鏈用于某些資產(chǎn)，尤其是在需要接觸各種交易對手的情況下，例如在Ethereum上發(fā)行任何合格投資者都可以持有的Tokens化債券或存款。為了協(xié)調(diào)公鏈與合規(guī)性，銀行正在采用附加解決方案，例如使用許可鏈包裝器或智能合約，將Tokens轉(zhuǎn)移到白名單地址以確保KYC，或者利用允許銀行在錨定到公鏈L1的同時運行許可驗證器集的L2網(wǎng)絡。隱私是另一個值得關(guān)注的問題，因為Blockchain交易默認是透明的。銀行正在評估諸如零知識證明和查看密鑰之類的隱私堆棧。零知識證明可以驗證交易是否滿足某些條件，例如反*洗*錢檢查或債務契約，而無需向外界透露底層細節(jié)。

將Blockchain與銀行核心系統(tǒng)集成并非易事。領(lǐng)先的機構(gòu)已經(jīng)建立了內(nèi)部數(shù)字資產(chǎn)部門，將DLT平臺與總賬、支付中心、托管系統(tǒng)等傳統(tǒng)賬本連接起來。其中關(guān)鍵的集成在于核心銀行業(yè)務系統(tǒng)。當客戶將100美元從銀行賬戶轉(zhuǎn)入Tokens時，核心賬本必須顯示存款減少100美元，而Blockchain賬本則顯示發(fā)行了100美元的Tokens。這種雙向鏈接必須緊密，以避免任何不匹配，通常通過實時更新的API或中間件來實現(xiàn)。許多銀行最初以影子模式并行運行試點項目，使用現(xiàn)有系統(tǒng)來衡量關(guān)鍵績效指標(KPI)，例如結(jié)算延遲、跨境支付在Blockchain上與SWIFT上的結(jié)算速度（通常約為10秒，而最近的試點項目則需要幾個小時）、失敗率（其中Blockchain的原子結(jié)算承諾失敗率接近于零，衡量標準之一是外匯結(jié)算失敗或不匹配交易的減少）、節(jié)省對賬時間（共享賬本消除了數(shù)小時的對賬工作，一些項目報告稱后臺對賬減少了50%至80%）以及流動性或資本效率。

后者是關(guān)鍵。例如，分布式賬本技術(shù)(DLT)上的日內(nèi)回購允許銀行每天多次重復使用抵押品，從而有可能降低所需的峰值流動性。Broadridge分布式賬本技術(shù)的早期試驗表明，銀行可以釋放數(shù)小時的額外流動性使用時間，從而減少所需的緩沖資金。銀行將密切關(guān)注這些試點項目對日內(nèi)利息成本等指標的影響，無論是使用Tokens化抵押品還是降低透支費用或日內(nèi)借款需求，以及交易對手風險敞口，因為較短的結(jié)算周期意味著較低的敞口。總而言之，銀行對Blockchain的采用正在從實驗轉(zhuǎn)向務實部署，這顯然可以節(jié)省時間、金錢或資本，尤其是在支付和結(jié)算流程方面。資產(chǎn)管理公司

Tokens化基金和證券、資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）及產(chǎn)品：傳統(tǒng)資產(chǎn)管理公司如今主要通過Tokens化基金和RWATokens，將有形資產(chǎn)上鏈。到2025年9月，Tokens化基金的累計AUM已突破10億美元大關(guān)，并且仍在快速增長。

大致分為兩大類。第一類是Tokens化的貨幣市場和債券基金，提供鏈上低風險收益工具的訪問渠道。第二類是Tokens化的另類資產(chǎn)，例如私募股權(quán)、信貸和房地產(chǎn)，提供流動性，并可獲得傳統(tǒng)非流動性資產(chǎn)的訪問渠道。在第一類中，多家大型公司已經(jīng)推出了Tokens化的貨幣市場基金。

富蘭克林鄧普頓的鏈上美國政府貨幣基金就是一個例子，該基金投資于美國國債，目前其資產(chǎn)管理規(guī)模超過7億美元。它的創(chuàng)新之處在于使用公鏈Stellar作為官方股份登記冊，使其成為第一個在SEC注冊且主記錄在鏈上的基金。該基金的股份（BENJITokens）現(xiàn)在也可以在Polygon和Arbitrum上進行交易，從而擴大了分配范圍。貝萊德于2024年底推出了私人流動性基金B(yǎng)UIDL，其Tokens化股份在Ethereum主網(wǎng)上線。據(jù)報道，到2025年中期，BUIDL成為全球最大的Tokens化RWA產(chǎn)品，資產(chǎn)管理規(guī)模近30億美元，通過Coinbase和其他數(shù)字資產(chǎn)平臺分發(fā)給合格投資者。

像WisdomTree這樣的競爭對手已經(jīng)推出了Tokens化的國債基金，甚至Tokens化的現(xiàn)金，例如WisdomTree的Prime基金。到2025年中期，WisdomTree的各種Tokens化基金資產(chǎn)規(guī)模約為3.15億美元。在另類投資方面，HamiltonLane和KKR分別在2022年和2023年將部分私募股權(quán)基金Tokens化，并且這些努力還在不斷加強。例如，據(jù)報道，HamiltonLane為私募股權(quán)投資基金推出的Tokens化子基金吸引了數(shù)百名新投資者，并在鏈上獲得了數(shù)千萬美元的認購。

阿波羅的Tokens化信貸基金ACRED于2025年初通過Provenance或Centrifuge平臺在Ethereum上推出，到6月份，其鏈上投資額迅速超過1億美元，其中包括來自加密收益基金的5000萬美元。重要的是，這些Tokens化基金并非獨立的加密基金。它們與傳統(tǒng)投資者可以通過常規(guī)渠道購買的資金池相同，但現(xiàn)在也可以以數(shù)字Tokens的形式購買。分銷策略各不相同。富蘭克林和WisdomTree的產(chǎn)品是多鏈的，以滿足不同網(wǎng)絡上的投資者。貝萊德的BUIDL和阿波羅的信貸基金選擇了單鏈Ethereum，并擁有單一的轉(zhuǎn)賬代理（通常是像Securitize或Tokensoft這樣的金融科技合作伙伴），以簡化控制。

我們也看到了Tokens化指數(shù)和ETF即將面世。貝萊德正在探索將廣泛的股票ETF（例如標普500指數(shù)追蹤基金）Tokens化，但需獲得監(jiān)管機構(gòu)的批準。如果獲得批準，這將釋放數(shù)萬億美元的股票資產(chǎn)，實現(xiàn)全天候鏈上交易。目前的Tokens化基金資產(chǎn)管理規(guī)模相對于傳統(tǒng)金融（TradFi）來說可能較小，但增長速度很快，發(fā)展方向也已確定。即使是保守的貝萊德也公開表示，最終會將所有資產(chǎn)Tokens化。技術(shù)構(gòu)建模塊首選網(wǎng)絡（2025年）

機構(gòu)正傾向于選擇少數(shù)幾個能夠最滿足其吞吐量、最終確定性、成本和生態(tài)系統(tǒng)成熟度需求的Blockchain網(wǎng)絡。在公鏈領(lǐng)域，Ethereum憑借其龐大的開發(fā)者群體和流動性仍然占據(jù)主導地位，并且是需要廣泛互操作性的資產(chǎn)Tokens化的首選（例如可能與DeFi交互的基金和證券）。然而，EthereumL1的局限性（約10-15TPS，費用浮動）意味著大多數(shù)機構(gòu)活動要么發(fā)生在L2網(wǎng)絡（例如Arbitrum、Optimism、Base和Polygon的零知識證明網(wǎng)絡），要么發(fā)生在針對企業(yè)優(yōu)化的其他L1網(wǎng)絡上。

例如，歐洲許多Tokens化債券試點項目使用Ethereum側(cè)鏈或經(jīng)過許可的Ethereum實例來保護隱私，而像富蘭克林等基金最初選擇Stellar是因為其低成本和內(nèi)置的合規(guī)性功能。由于采用率高、費用低以及兼容Ethereum虛擬機(EVM)，Polygon在Tokens化資產(chǎn)領(lǐng)域也備受歡迎。根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，2024年，在Base的出現(xiàn)為Tokens化資產(chǎn)增加了更多選擇之前，Polygon、Ethereum和Arbitrum是按RWATokens價值排名前三的網(wǎng)絡。我們還看到越來越多的機構(gòu)使用CosmosSDK鏈或Polkadot平行鏈，以獲得更多的定制化服務。

一些歐洲數(shù)字債券市場采用受許可的Cosmos鏈，并由選定的驗證者進行操作，例如Euroclear的DLT債券平臺，該平臺運行在定制的賬本上。在吞吐量和最終性方面，機構(gòu)尋求能夠在5秒內(nèi)完成交易并處理突發(fā)性活動的網(wǎng)絡。

Solana和Avalanche經(jīng)常被提及。Solana提供高TPS和約400毫秒的出塊時間，這對交易應用來說很有吸引力，一些TradFi交易公司正在使用Solana進行鏈上期權(quán)或外匯實驗。Avalanche的子網(wǎng)允許定制網(wǎng)絡仍然結(jié)算到Avalanche的主網(wǎng)，一些銀行已經(jīng)試用了在鏈上進行KYC的監(jiān)管沙盒子網(wǎng)來測試資產(chǎn)發(fā)行。去中心化與控制

機構(gòu)在務實的角度上關(guān)心去中心化。他們希望確保除了私有鏈中的自身之外，沒有任何一方能夠單方面更改或終止賬本。Ethereum和Bitcoin被視為高度去中心化的，擁有龐大的驗證者和節(jié)點集，從而提供抗審查性。相比之下，許可鏈可能只有少數(shù)節(jié)點，這使得共謀或故障更容易發(fā)生。為了緩解這種情況，像Fnality這樣的聯(lián)盟鏈會招募大量成員節(jié)點，并尋求法律認可，例如獲得央行的結(jié)算最終性保護，以增強信任。純粹就性能而言，高性能Layer1與EthereumLayer2之間孰優(yōu)孰劣一直存在爭議。許多企業(yè)開發(fā)者更傾向于堅持使用Ethereum生態(tài)系統(tǒng)，并通過Layer2或側(cè)鏈進行擴展，以實現(xiàn)更輕松的互操作性，而不是轉(zhuǎn)向單獨的技術(shù)架構(gòu)。面向機構(gòu)的Layer2解決方案的興起就證明了這一點，例如PolygonzkEVMPermissioned或ConsensysLinea，在這些方案中，rollup可以在增強隱私的情況下運行。隱私與合規(guī)模塊

鑒于嚴格的監(jiān)管要求，在Blockchain交易中添加隱私層對于許多TradFi用例至關(guān)重要。目前已有一些方法：零知識證明正在成為首選工具。例如，在2023年轉(zhuǎn)型之前，AZTEC Network曾用于試點，允許使用零知識加密在Ethereum上進行保密資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，這樣不僅可以隱藏身份，還可以隱藏金額。機構(gòu)也利用零知識證明來確保合規(guī)性。交易可以在公鏈上進行，同時提供交易發(fā)生在兩個已完成KYC的參與方之間且未違反限制的證明，而不會泄露參與方的身份。2022-2023年在新加坡開展的Guardian項目通過為投資者提供基于零知識的驗證憑證證明了這一點。在錢包執(zhí)行DeFi交易之前，智能合約會檢查錢包是否擁有由受信任機構(gòu)頒發(fā)的有效KYC憑證，而不會在鏈上泄露錢包的身份。

查看密鑰或選擇性披露是另一種方法。一些面向企業(yè)的鏈，例如R3Corda（它是一種DLT而不是Blockchain），使用點對點加密，因此只有相關(guān)方才能看到交易詳情。一些較新的協(xié)議允許向第三方（例如監(jiān)管機構(gòu)）提供密鑰，以便在需要時檢查交易。在IBM基于Stellar構(gòu)建的WorldWire支付網(wǎng)絡中，參與銀行可以使用只有監(jiān)管機構(gòu)才能解密的加密備忘錄來查看交易詳情以進行反*洗*錢檢查。在Ethereum上，ERC-1404和其他Tokens標準允許限制和潛在的鏈下數(shù)據(jù)交換伴隨轉(zhuǎn)賬，例如在轉(zhuǎn)賬的同時發(fā)送身份信息。還有使用零知識電路的隱私池的開發(fā)，類似于TornadoCash但合規(guī)，其中資金可以匯集和混合以保護隱私，但池中的用戶經(jīng)過KYC驗證，并且運營商可以在需要時取消匿名。一些歐盟銀行在2025年測試了這一概念，看看是否可以通過中介機構(gòu)掌握解密能力來同時滿足GDPR隱私和AML可追溯性。

合規(guī)性Tokens擴展很常見。安全Tokens通常包含檢查白名單或禁止超過一定限額的轉(zhuǎn)賬的邏輯。歐洲使用的Tokeny平臺就是一個例子，該平臺的每個Tokens都包含一個智能合約，該合約引用了合格投資者的注冊合約。如果Bob嘗試向Alice發(fā)送Tokens，而Alice的錢包不在注冊中心作為核準投資者，則轉(zhuǎn)賬失敗。這確保了鏈上證券法的合規(guī)性。同樣，F(xiàn)ireblocks引入了一個可以強制執(zhí)行轉(zhuǎn)移規(guī)則信息的引擎，其中關(guān)于發(fā)起人和受益人的元數(shù)據(jù)可以附加到機構(gòu)穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)賬中，并且只能由接收機構(gòu)讀取，從而在鏈上解決了金融行動特別工作組（FATF）轉(zhuǎn)移規(guī)則的問題。托管基礎(chǔ)設施

對于任何機構(gòu)而言，選擇數(shù)字資產(chǎn)托管解決方案至關(guān)重要。其門檻很高。托管提供商必須提供銀行級安全保障，并展現(xiàn)出強大的內(nèi)部控制。通常，機構(gòu)托管涉及技術(shù)、法律法規(guī)以及保險等諸多方面。在技術(shù)方面，領(lǐng)先的托管機構(gòu)使用硬件安全模塊(HSM)或多方計算(MPC)來保護私鑰。HSM是防篡改的物理設備，密鑰可以存儲于其中，并可在不離開設備的情況下進行簽名。MPC允許多方持有密鑰碎片，例如托管機構(gòu)、客戶端和恢復服務，每方各持有一個碎片。交易簽名由多方協(xié)作生成，因此任何一方都無法擁有完整的私鑰。這降低了單點故障風險，F(xiàn)ireblocks和Zodia等公司也認為這是銀行安心使用HSM的原因。

密鑰分片和地理冗余是標準配置。機構(gòu)托管方通常將密鑰材料分散存儲在多個數(shù)據(jù)中心甚至多個國家/地區(qū)。例如，CoinbaseCustody可能會將密鑰分片存儲在紐約、都柏林和新加坡，以便在一個地方發(fā)生災難性事件時不會丟失密鑰。他們還制定了災難恢復程序。如果存儲分片的服務器被破壞，則可以使用協(xié)議從安全保險庫中保存的備份中重新生成密鑰，這通常需要多名高管的批準。在內(nèi)部控制方面，許多托管機構(gòu)已獲得SOC1Type2和SOC2Type2認證，這些認證是對財務報告控制和安全控制的獨立審計。這些證明以及ISO27001認證，表明托管機構(gòu)的流程（例如員工審查和提款審批）符合行業(yè)標準。

此外，監(jiān)管特許也至關(guān)重要。一些頂級Crypto托管機構(gòu)已獲得銀行或信托特許。Anchorage持有美國國家信托銀行特許。CoinbaseCustody是一家紐約州信托公司。這些特許規(guī)定了資本要求和監(jiān)管。客戶資產(chǎn)在法律上是隔離的，在破產(chǎn)時無法動用，這與證券托管機構(gòu)的運作方式類似。

保險至關(guān)重要。大多數(shù)機構(gòu)托管機構(gòu)都會購買犯罪保險，涵蓋一定限額的數(shù)字資產(chǎn)盜竊情況，例如1億美元的保單。例如，Gemini強調(diào)其通過一家專屬保險公司購買了超過2億美元的冷存儲錢包保險。保險并非涵蓋所有情況，例如某些國家黑客攻擊，但對于許多風險委員會來說，保險是必不可少的。

運營方面的考慮包括能否提供全天候支持、提款的SLA（服務等級協(xié)議），例如保證資產(chǎn)可在熱錢包請求后約一小時內(nèi)轉(zhuǎn)出，冷錢包請求后約24小時內(nèi)轉(zhuǎn)出，以及提供報告和API以與投資組合系統(tǒng)集成。現(xiàn)在一個很大的區(qū)別是儲備證明或鏈上證明。一些托管機構(gòu)，例如BitGo，為客戶提供工具，通過查看鏈上地址或?qū)徲嫀熥C明，獨立驗證其資產(chǎn)是否一對一持有。在2022年FTX崩盤后，機構(gòu)要求其托管機構(gòu)保持透明度，確保其不會再抵押或濫用資產(chǎn)。托管機構(gòu)還采用會計控制措施，例如每日將鏈上余額與客戶分類賬進行核對，以及類似于金庫的物理安全措施來保護任何手動密鑰碎片，有些托管機構(gòu)仍在使用深度冷存儲，將鑰匙刻在鋼上并存放在銀行金庫中。

總而言之，托管的標準清單包括監(jiān)管合規(guī)性、技術(shù)安全性、可審計性、保險覆蓋范圍、運營韌性和可擴展性。許多機構(gòu)選擇多源托管，使用兩到三家托管機構(gòu)，以避免供應商鎖定并提供備份。目前，像紐約梅隆銀行這樣的大公司正在進入數(shù)字資產(chǎn)托管領(lǐng)域，納斯達克也在計劃進入數(shù)字資產(chǎn)托管領(lǐng)域（盡管目前暫停），這表明隨著時間的推移，數(shù)字資產(chǎn)托管將被整合到與股票和債券相同的公司中，并遵循同樣嚴格的標準。風險與制約因素

盡管取得了一些進展，但采用Blockchain作為核心基礎(chǔ)設施除了傳統(tǒng)風險外，還會帶來新的風險。對于計劃部署的高管來說，清晰地了解這些風險并制定緩解策略至關(guān)重要。市場風險

Crypto市場以波動性著稱，但在傳統(tǒng)金融中，市場風險來自持有加密資產(chǎn)時標的資產(chǎn)的波動性，以及穩(wěn)定幣的脫鉤。例如，使用USDC進行資金管理的企業(yè)需要相信USDC將保持其1美元的價值，不會像2023年3月那樣遭遇短暫的擠兌。緩解措施包括堅持持有完全儲備且受監(jiān)管的穩(wěn)定幣，例如《GENIUS法案》等新立法要求穩(wěn)定幣發(fā)行方持有100%的現(xiàn)金或美國國債，這應該可以降低風險，并設定穩(wěn)定幣相對于流動現(xiàn)金的持有量上限。

另一個市場風險是流動性風險。如果一家機構(gòu)將資產(chǎn)（例如貸款）Tokens化，并依賴于鏈上銷售，那么一旦Blockchain市場凍結(jié)或分裂，他們可能會面臨流動性緊縮。DeFi流動性在過去的經(jīng)濟低迷時期已經(jīng)枯竭。如果二級市場交易疲軟，資產(chǎn)管理公司可能無法迅速贖回Tokens化債券。為了緩解這種情況，公司會保留備用流動性工具，例如在鏈上銷售失敗時提供銀行信貸額度，并且通常會將Tokens化發(fā)行限制在流動性依賴程度較低的結(jié)構(gòu)，例如投資者承諾持有一定期限的封閉式基金。運營風險

這些風險包括智能合約漏洞、流程故障和人為錯誤。智能合約中的漏洞可能導致資產(chǎn)鎖定或被利用。存在缺陷的托管智能合約可能會被盜取資金。為了控制這種情況，任何關(guān)鍵的智能合約都必須進行審計和形式驗證，通常需要多家審計公司參與，并進行測試網(wǎng)模擬運行。一些公司還會設置鏈下安全網(wǎng)。例如，Tokens化基金可能包含法律條款，規(guī)定在合約故障的情況下，轉(zhuǎn)讓代理可以恢復到手動流程，并向投資者發(fā)行新的Tokens或傳統(tǒng)股票。密鑰管理失敗是另一種風險，例如私鑰丟失或被盜。

諸如MPC和帶有審批工作流程的多重簽名之類的解決方案可降低單人操作風險。許多機構(gòu)實施了分層密鑰系統(tǒng)。大額轉(zhuǎn)賬需要強制執(zhí)行多名高級主管的多重簽名批準。日常小額轉(zhuǎn)賬可以使用有限制的自動簽名。此外，還存在對賬錯誤的風險。雖然Blockchain提供了單一事實來源，但如果不小心，將其與遺留系統(tǒng)集成可能會導致數(shù)據(jù)不匹配。公司通過構(gòu)建實時對賬儀表板并使用預言機將Blockchain數(shù)據(jù)輸入內(nèi)部系統(tǒng)來解決這個問題。值得注意的運營風險是Blockchain宕機或分叉。某些網(wǎng)絡（例如Solana）已經(jīng)出現(xiàn)過中斷。如果您依賴該鏈進行支付，則需要應急措施，例如在中斷持續(xù)時間超過設定閾值時使用輔助鏈或回退到SWIFT。

同樣，鏈重組或51%攻擊理論上也可能導致交易逆轉(zhuǎn)。對于像Ethereum這樣的主流Blockchain來說，這種情況目前極不可能發(fā)生，而且存在最終性檢查點，但為了安全起見，關(guān)鍵應用程序通常會等待一定數(shù)量的確認，或使用帶有有效性證明的Layer-2，以通過加密方式確保最終性。私有鏈通過許可節(jié)點和即時最終性協(xié)議來避免重組風險，但前提是必須信任這些節(jié)點。監(jiān)管和法律風險

即使有了新的法律，監(jiān)管風險仍然存在。法律可能會發(fā)生變化。新一屆政府可能會收緊對自主托管或DeFi的規(guī)定。跨司法管轄區(qū)問題依然存在。在新加坡被允許的做法可能違反歐盟規(guī)則。機構(gòu)通過地理圍欄來應對，確保其Blockchain活動僅向其感到放心的司法管轄區(qū)提供，并通過獲取有關(guān)Tokens化工具的法律意見來確認，例如，Tokens化票據(jù)在法律下仍然是相同的證券。智能合約中一個巨大的法律風險是責任的不確定性。如果DeFi協(xié)議失敗并導致資產(chǎn)管理公司的基金遭受損失，誰將承擔責任。許多管理公司通過受監(jiān)管的子公司構(gòu)建鏈上業(yè)務，或僅將一小部分資金投資于DeFi以限制責任，并且他們會向客戶清楚地披露這些風險。合規(guī)部門也擔心AML反*洗*錢和KYC風險。與公共Blockchain的互動可能會無意中涉及*非*法資金。為了解決這個問題，公司使用Blockchain分析來實時篩選地址和交易。例如，在接受來自客戶錢包的穩(wěn)定幣之前，會對其進行掃描，以檢查其是否與制裁或*非*法活動有關(guān)。這類似于使用新工具對電匯進行制裁篩查。技術(shù)風險

除了智能合約風險之外，可擴展性和性能限制也至關(guān)重要。如果一家機構(gòu)突然在Ethereum上進行每日百萬筆交易，手續(xù)費成本可能會飆升，吞吐量也可能受阻。通過選擇合適的網(wǎng)絡（例如Layer2、高速Layer或分片架構(gòu)），并盡可能使用批處理來聚合交易，在不需要即時最終性的小額交易中采用異步處理，可以降低可擴展性風險。互操作性和跨鏈橋風險也很重要，因為機構(gòu)經(jīng)常需要跨鏈轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，例如，將Tokens化資產(chǎn)放在一條鏈上，而將流動性放在另一條鏈上。跨鏈橋是眾所周知的故障點，在過去的黑客攻擊中損失了數(shù)十億美元。因此，機構(gòu)會盡量減少使用第三方跨鏈橋。有些機構(gòu)會選擇由受信任方運營的銷毀鑄造方案。Circle的跨鏈轉(zhuǎn)移協(xié)議通過在源鏈上銷毀并在目標鏈上鑄造來避免將資產(chǎn)持有在跨鏈橋中，從而降低了托管風險。當需要第三方跨鏈橋接時，機構(gòu)更傾向于那些安全性強的跨鏈橋，例如支持多簽的多重簽名機制、盡可能投保以及審計。有些機構(gòu)還要求跨鏈橋提供商進行風險評估，并且有一些框架可以對跨鏈橋的安全性進行評級。結(jié)論

Blockchain已從概念驗證階段發(fā)展到資金流動、抵押品和資金分配的實際生產(chǎn)階段。美國、歐盟和香港的監(jiān)管透明度降低了政策風險，而穩(wěn)定幣交易量和Tokens化基金資產(chǎn)管理規(guī)模的上升則表明了真實的需求。短期贏家將是那些將公鏈覆蓋范圍與許可控制、可衡量的KPI和嚴格的托管相結(jié)合的銀行和資產(chǎn)管理公司。當前的執(zhí)行重點在于供應商選擇、隱私設計和風險控制，而非是否參與。