從2024年4月減半，到2025年10月創(chuàng)下12萬美元新高，Bitcoin走了近18個(gè)月。如果只看這條路徑，它似乎仍在按周期律運(yùn)行。減半觸底，一年內(nèi)沖頂，再步入回調(diào)。

但真正讓市場疑惑的，不是有沒有漲，而是它不像往常那樣漲了。

沒有2017年那樣的連番暴漲，也沒有2021年那樣的全民狂熱。這一輪行情顯得遲緩、鈍化、波動(dòng)收斂，ETF推進(jìn)反復(fù)，山寨幣輪動(dòng)無力，甚至在創(chuàng)下新高后，不到一個(gè)月就跌破9萬美元。這是到底是牛市，還是熊初呢？

因此，本文將深入剖析：

（1）為什么許多人覺得四年周期失效了

（2）四年周期理論中仍有哪些部分有效

（3）又是什么原因?qū)е轮芷诒淮騺y為什么越來越多人覺得四年周期不靈了？

雖說Bitcoin減半后價(jià)格也漲了，但這一輪行情走下來，從頭到尾都透著很多不對勁。

Bitcoin在2024年4月完成減半，按歷史節(jié)奏，接下來的12到18個(gè)月，市場應(yīng)迎來主升浪和情緒高潮。事實(shí)也差不多如此，2025年10月，Bitcoin沖上12.5萬美元的新高。但真正的問題出在這輪行情沒有那種最后的癲狂，也沒有全民情緒接棒。價(jià)格剛上新高不久，就快速回落了25%，一度跌破9萬美元。這不是典型周期里該出現(xiàn)的“泡沫尾聲”，更像是行情還沒熱起來就被熄了火。

另外，情緒也明顯低迷。過去每逢牛市高點(diǎn)，鏈上資金活躍、山寨幣瘋漲、散戶跑步進(jìn)場，而這一輪直到現(xiàn)在，Bitcoin市值主導(dǎo)率仍維持在近59%。說明大部分資金還停留在主流幣上，山寨幣沒跟上，輪動(dòng)也缺乏爆發(fā)力。與過去幾輪周期的十倍、幾十倍的漲幅，而這一輪，Bitcoin從2022年底的低點(diǎn)起算到高點(diǎn)，只漲了7、8倍；從減半點(diǎn)起算，漲幅不到2倍。

2.2鏈上指標(biāo)的周期性

Bitcoin投資者的行為模式呈現(xiàn)出周期性的“囤幣-獲利了結(jié)”循環(huán)，這一點(diǎn)在鏈上數(shù)據(jù)中仍有體現(xiàn)。典型的鏈上指標(biāo)包括MVRV、SOPR、RHODL等。

MVRV是市場價(jià)值與實(shí)際價(jià)值之比，當(dāng)MVRV值升高時(shí)，意味著Bitcoin處于估值過高狀態(tài)。2023年底MVRV跌至0.8，2024行情好時(shí)曾升至2.8，2025年初回調(diào)中，MVRV回落至2以下，估值沒有高估，也未達(dá)到低估水平，整體周期漲跌節(jié)奏仍在。

RHODL是衡量短期持幣者（1周）與中長期持幣者（1–2年）之間“已實(shí)現(xiàn)價(jià)值”比值的指標(biāo)，用于識別市場頂部風(fēng)險(xiǎn)。歷史上，該指標(biāo)進(jìn)入極高區(qū)域（紅色帶）時(shí)，常對應(yīng)牛市泡沫頂點(diǎn)（如2013、2017）。2021-2022年，RHODL再度沖高，雖未突破歷史極值，但提示市場結(jié)構(gòu)進(jìn)入后期。如今該指標(biāo)也進(jìn)入周期性高點(diǎn)，在某種程度上也預(yù)示著價(jià)格處于頂部。

綜合來看，這些鏈上指標(biāo)所反映的周期現(xiàn)象仍與歷史規(guī)律相呼應(yīng)，雖然具體數(shù)值略有差異，但底部和頂部的鏈上邏輯依然清晰。

2.3漲幅遞減似乎是必然

換個(gè)角度來看，每輪周期頂點(diǎn)相較前一輪的漲幅逐步遞減，其實(shí)是周期規(guī)律正常演化的一部分。2013年到2017年高點(diǎn)上漲約20倍，2017年到2021年漲幅縮小至約3.5倍，而本輪從6.9萬美元上升至12.5萬美元，漲幅為約80%。雖然漲幅明顯收斂，但趨勢線仍在延續(xù)，并未完全偏離周期軌道。這種邊際遞減也是市場體量擴(kuò)大、增量資金邊際推動(dòng)減弱的結(jié)果，并不代表周期邏輯失效。

說到底，“四年周期”這套邏輯在某些時(shí)候其實(shí)還在起作用。減半影響供需，市場行為也依然遵循“恐慌-貪婪”的節(jié)奏，只是這次的行情不再像以前那樣一眼看懂了。周期混亂的真相：變量太多，敘事太碎

如果說周期還在，為什么這輪行情卻這么難讀？原因在于之前單一的減半節(jié)奏，如今被多種力量擾亂了。具體而言，有以下幾方面原因使得本輪周期不同以往：

1. ETF與機(jī)構(gòu)資金的結(jié)構(gòu)性影響

自2024年Bitcoin現(xiàn)貨ETF推出以來，市場結(jié)構(gòu)發(fā)生重要變化。

ETF是一種“慢資金”，上漲時(shí)持續(xù)吸籌，下跌時(shí)也有人逢低加倉。但需要注意的是，最近一周機(jī)構(gòu)資金大規(guī)模撤出，比如前兩天美國BitcoinETF單日凈流出高達(dá)5.23億美元，月累計(jì)超過20億美元。這表明，當(dāng)前并非“入場加倉”的最佳時(shí)機(jī)。加倉信號至少要等到資金停止流出轉(zhuǎn)為持續(xù)凈流入，機(jī)構(gòu)動(dòng)作變?yōu)橘I入為主。

ETF不僅帶來大量增量資金，還增強(qiáng)了價(jià)格穩(wěn)定性，并且這些持倉平均成本大約在8.9萬美元，形成有效支撐。這使得Bitcoin市場的節(jié)奏變得更緩、更穩(wěn)，但一旦擊穿支撐或壓力位，反而波動(dòng)更劇烈。這是傳統(tǒng)周期中少有的特征，也讓行情波動(dòng)減小。

2.敘事碎片化，熱點(diǎn)輪動(dòng)加快

上一輪（2020–2021）牛市，DeFi和NFT構(gòu)建了清晰的價(jià)值主線，而當(dāng)前市場更像是碎片化熱點(diǎn)的集合：

2023年底到2024年初，是BitcoinETF主導(dǎo)，并在后期進(jìn)入銘文熱潮；

2024年Solana和Meme敘事崛起；

接著是CryptoAI、AIAgent成為熱點(diǎn)；

到了2025年InfoFi、幣安alpha、預(yù)測市場、x402輪番上臺……

敘事輪換太快，熱點(diǎn)持續(xù)性弱，導(dǎo)致資金在高頻切換，難以形成中長期配置。并且，在過去那種“Bitcoin帶頭，山寨跟漲”的周期聯(lián)動(dòng)，變得不再可靠?，F(xiàn)在的行情更像是一連串小周期拼接而成，有些賽道先熱后冷，有些資產(chǎn)提前見頂，而Bitcoin在中間穿插起落。這種層級交錯(cuò)的結(jié)構(gòu)，讓減半節(jié)奏不再單獨(dú)起決定作用。

3.反身性強(qiáng)化

除了ETF、資金、敘事，我們還要面對另一個(gè)現(xiàn)象：周期本身正在“自我影響”，也就是反身性。

因?yàn)樗腥硕贾罍p半規(guī)律，反而提前埋伏、提前兌現(xiàn)，讓行情提前透支。與此同時(shí)，ETF持倉者、機(jī)構(gòu)做市商、礦工等，也在根據(jù)周期進(jìn)行策略性調(diào)整。每當(dāng)價(jià)格臨近理論頂點(diǎn)，可能存在大量獲利了結(jié)先一步砸盤，讓周期節(jié)奏被人為前移。

總之，把這輪行情拆開看，會發(fā)現(xiàn)所謂的周期混亂，更多是驅(qū)動(dòng)力變多了。市場結(jié)構(gòu)變了，參與者變了，情緒傳播方式也變了。這也意味著，過去那種盯著時(shí)間表押牛熊的方式可能正在過時(shí)，需要讀懂更大的背景。市場觀點(diǎn)梳理

面對行情的不確定性，不同KOL也曾給出了不同判斷，透過這些看法，也許能更好理解當(dāng)前市場情緒。

@BTCdayu認(rèn)為四年周期已不存在，Bitcoin從減半驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向機(jī)構(gòu)驅(qū)動(dòng)，散戶在其中的權(quán)重會逐漸被稀釋。

BitwiseCEO@HHorsley也發(fā)推表明傳統(tǒng)的“四年周期”模式已不再適用，如今加密市場結(jié)構(gòu)已發(fā)生深刻變化。他認(rèn)為市場其實(shí)早在六個(gè)月前就進(jìn)入了熊市，如今正處于末期，而整體加密資產(chǎn)的基本面比以往更強(qiáng)。

@Wolfy_XBT則認(rèn)為減半節(jié)奏從未失效，本輪牛市已于10月6日結(jié)束，當(dāng)前市場進(jìn)入熊市早期。四年周期規(guī)律依舊奏效，宏觀敘事和短期情緒只是雜音，圍繞Bitcoin減半而誕生的周期性理論是最可靠的信號。

@0xSunNFT表示大到四年減半周期，小到局部行情，周期仍在。每一輪行情中都有沉寂期，關(guān)鍵在于理解周期節(jié)奏。無論是ETH、XPL還是Meme，周期內(nèi)仍有反復(fù)波動(dòng)機(jī)會，關(guān)鍵是別被短期情緒帶跑。

@lanhubiji與本文觀點(diǎn)接近，認(rèn)為周期沒有消失，但已經(jīng)“變形”。Meme過剩、山寨失靈，市場變得碎片化，使得周期判斷需要新的方法。

從這些觀點(diǎn)可以看出，“周期已死”與“周期仍在”之間的爭論，更多是對市場結(jié)構(gòu)變化的不同解讀。周期也許沒有消失，只是需要更復(fù)雜的眼光去識別它的存在。結(jié)語

那么未來該看什么？

對我們普通散戶來說，最現(xiàn)實(shí)的做法可能不是預(yù)測周期，但可以嘗試建立自己的市場感知力，比如學(xué)會用數(shù)據(jù)輔助判斷，避開情緒波動(dòng)帶來的陷阱，尋找高性價(jià)比的機(jī)會，而不是追逐每一個(gè)熱點(diǎn)。

目前來看，周期還在，但更混亂、更動(dòng)態(tài)，不能靠“時(shí)間到了就該漲”來思考市場。很多現(xiàn)象表明，本輪上漲階段可能大概率已結(jié)束，那么現(xiàn)在就是防守階段，最重要的是保留資金，不要輕易Allin。后續(xù)市場可能有震蕩反彈，但更像是跑路行情而非新一輪牛市。

真正的底部通常不會一次到位，而是反復(fù)震蕩后慢慢形成，保持謹(jǐn)慎克制且留子彈，才有可能等到下一次真正的機(jī)會?；钕聛?，比猜對更重要。